投资评级 - 报告对同程旅行（0780 HK）维持“买入”评级，并给予2026年目标市值602亿元人民币，对应目标价28港元 [1][6] 核心观点 - 公司作为下沉市场在线旅游平台龙头，持续受益于国内长短途旅游需求释放、下沉市场渗透率提升、国际业务拓展以及线上线下流量深耕下的用户增长 [6] - 2025年第三季度公司实现收入55亿元，同比增长10.4%；实现经调整净利润10.6亿元，同比增长17%，对应经调整净利润率19.2%，同比提升1.0个百分点 [4] 核心在线旅游平台业务表现 - 2025年第三季度核心在线旅游平台实现营收46亿元，同比增长15%，经营利润率31.2%，同比微增0.1个百分点 [6] - 交通票务业务营收22亿元，同比增长9%，其中国际机票业务保持快速增长 [6] - 住宿预订业务营收15.8亿元，同比增长15%，受益于高品质酒店间夜量占比显著提升以及低线城市高价值用户品牌认知度提升 [6] - 其他业务营收8.2亿元，同比增长35%，主要由于酒店管理业务表现强劲，截至2025年9月30日，集团酒店管理业务平台正在运营酒店数量近3,000家，另有1,500家酒店在筹备中 [6] 度假业务与用户表现 - 2025年第三季度度假业务实现营收9亿元，同比下降8%，主要受东南亚地区安全问题影响 [6] - 2025年第三季度公司平均月付费用户数达4770万人，同比增长2.8%；截至2025年9月30日止12个月的年付费用户数达2.53亿，同比增长8.8% [6] - 12个月累计服务人次增长7.3%至20.2亿；居住在中国非一线城市的注册用户数占比超过87%，2025年第三季度微信平台新付费用户中超70%来自中国非一线城市 [6] 盈利预测与估值 - 调整后公司2025-2027年营收预测分别为193亿元、219亿元、245亿元 [6] - 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为29亿元、32亿元、37亿元 [6] - 对应2025-2027年摊薄每股收益为1.3元、1.4元、1.6元，对应市盈率分别为15.7倍、14.2倍、12.3倍 [6][8]