投资评级 - 首次覆盖，给予浙江荣泰“增持”评级 [3] 核心观点 - 公司是全球耐高温绝缘云母制品龙头，市场份额全球第一，产品广泛应用于新能源汽车、家电与电线电缆领域，并紧抓新能源机遇，跟随特斯拉、大众、宝马、宁德时代等核心客户实现快速增长 [5][7] - 主业受益于法规趋严、纯电车型渗透率提升及储能需求爆发三重驱动，云母材料需求景气，公司通过技术创新、深度绑定龙头客户及前瞻性全球产能布局构建了坚实竞争壁垒 [7] - 2025年通过收购上海狄兹精密机械有限公司切入人形机器人丝杠领域，已具备Φ1.4mm微型滚珠丝杠量产能力，并参股金力传动补全微型电机、齿轮箱环节，有望从单一部件厂商拓展至执行器和灵巧手模组厂商，开辟第二成长曲线 [5][7] 公司概况 - 公司成立于2003年，专注于耐高温绝缘云母制品的研发、生产和销售，2023年完成主板上市，2024年新能源汽车业务收入占比达79.12% [5][13][15] - 股权结构集中稳定，实控人葛泰荣、曹梅盛夫妇合计直接持股37.00%，重要客户宁德时代通过宜宾晨道间接持股约1.00% [17] - 2019-2024年营收和归母净利润复合年增长率分别为30.14%和61.40%，毛利率与净利率稳步提升，主要受益于高毛利率的汽车安全零部件收入占比持续提升 [20] 行业分析 - 云母材料凭借耐高温、绝缘性强和性价比优势，成为新能源电池热失控防护关键材料，预计全球云母材料市场规模从2017年96.7亿元增长至2027年418.1亿元，其中新能源细分市场从0.8亿元增长至123.7亿元，2017-2022年总市场/新能源市场复合年增长率分别为13.2%/87.6%，预计2023-2027年复合年增长率分别为18.0%/40.5% [39] - 动力电池新国标将于2026年7月生效，取消热失控后5分钟缓冲时间，要求“不得起火爆炸，且烟气无伤害”，倒逼整车厂加码热失控防护，云母材料用量预计显著提升 [47] - 全球储能电池出货量2023年达224.2GWh，预计2030年达1397.8GWh，2024-2030年复合年增长率为28.7%，云母材料在储能电池领域应用前景广阔 [48] 竞争优势 - 技术优势：公司通过三维立体造型制备工艺提升产品机械强度、耐候性能和防火绝缘性能，产品性能优于行业标准，2021-2022年热失控防护绝缘件销售额同比分别增长128.9%和79.3%，实现量价齐升 [58][62][63] - 客户优势：深度绑定特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃、宁德时代等全球主流整车厂和头部电池企业，截至2024年上半年在手订单规模达92.38-99.63亿元 [64][66] - 产能优势：国内浙江、湖南基地扩产有序推进，海外通过泰国基地（年产1.8万吨）和墨西哥工厂（年产50万套）布局全球产能，形成梯度协同 [67][68] 人形机器人新业务 - 收购狄兹精密获得微型滚珠丝杠和行星滚柱丝杠等精密传动产品，已具备Φ1.4mm微型滚珠丝杠量产能力，灵巧手所需工艺成熟应用，在国内处领先地位 [70][72][74] - 参股金力传动完善微型电机、齿轮箱等环节，打造驱动模组总成能力，2024年金力传动营业收入5.97亿元，同比增长98% [81][85] - 特斯拉Optimus灵巧手采用22个自由度对应22根微型滚珠丝杠，线性执行器采用行星滚柱丝杠，单台机器人丝杠价值量约3.86万元，远期1000万台出货量对应市场空间达1737.0亿元 [88][95][100] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为16.4亿元、26.5亿元、37.4亿元，同比增长45%、61%、41%，归母净利润分别为2.8亿元、4.4亿元、5.8亿元，同比增长23%、55%、33% [3][102] - 分业务看，汽车安全零部件2025-2027年营收预计为13.0亿元、18.2亿元、23.7亿元，毛利率35%；人形机器人业务营收预计为1.3亿元、5.4亿元、10.7亿元，毛利率分别为25.0%、22.5%、20.0% [102] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为119.0倍、77.2倍、58.2倍，参考可比公司平均市盈率128.0倍、95.8倍、66.5倍，估值溢价具备合理性 [104]