投资评级与估值 - 报告对特海国际维持“优于大市”的投资评级 [2] - 目标价为18.40港元，相较于2025年11月27日14.22港元的现价，存在约29%的潜在上行空间 [2] - 估值基础为维持2025年1.8倍市销率（PS）的估值方法，对应目标市值119.8亿港元 [8] 核心观点总结 - 公司品牌优势、管理理念及国际运营能力获得看好，通过主品牌扩张与“红石榴计划”多品牌矩阵建设，叠加精细化运营，运营效率有望持续提升 [8] - 2025年第三季度收入为2.1亿美元，同比增长7.8%，但归母净利润为360.9万美元，同比下降90.4%，主要因汇兑亏损净额同比增加3170万美元所致；剔除该影响后，测算净利率约为4.6% [3] - 公司执行让利政策，短期成本费用有所增加，但伴随运营效率优化，盈利水平有望逐步改善 [6] 财务表现与预测 - 收入预测基本维持：2025E/2026E/2027E收入分别为8.56亿美元、9.52亿美元、10.64亿美元，对应同比增长10.0%、11.2%、11.7% [8][9] - 净利润预测略下调：考虑到让利措施带来的成本压力，2025E/2026E/2027E归母净利润预测分别下调1.1%/4.9%/2.1%至0.44亿美元、0.54亿美元、0.68亿美元，对应同比增长102.4%、23.5%、25.6% [8] - 盈利能力展望：预计归母净利率将从2024年的2.8%逐步提升至2025E的5.2%、2026E的5.7%和2027E的6.4% [8][9] 第三季度运营亮点 - 收入结构多元化：餐厅经营收入为2.0亿美元（同比增长5.1%），外卖业务收入为440.0万美元（同比增长69.2%），其他收入为890.0万美元（同比增长74.5%），后者增长得益于火锅调味品受欢迎及“红石榴计划”下第二品牌餐厅的孵化 [4] - 餐厅网络扩张：截至3Q25末，餐厅总数达126家，较去年同期净增5家；分地区看，东南亚/东亚/北美洲/其他地区分别有74/20/20/12家；公司预计第四季度将新增低个位数门店，全年维持双位数净开店节奏 [5] - 运营指标改善：3Q25累计接待顾客810万人次，同比增长9.5%；客单价为24.6美元，同比下降4.7%；整体平均翻台率提升至3.9次/天，同比增加0.1次/天，验证让利策略有效性 [5] - 地区同店表现：东亚地区同店日均销售额同比增长17.6%至2.1万美元，同店翻台率达5.1次/天，同比提升0.8次/天，表现尤为亮眼；其他地区同店销售与翻台率保持稳定或小幅增长 [5] 成本费用分析 - 3Q25原材料及易耗品成本为0.7亿美元（同比增长8.7%），占收入比重为33.3%（同比增加0.3个百分点） [6] - 3Q25员工成本为0.7亿美元（同比增长7.9%），员工费用率为33.2%（同比增加0.1个百分点） [6] - 租金及相关开支为0.1亿美元（同比增长14.1%），租金费用率为2.9%（同比增加0.2个百分点），主要因新增门店及第二品牌物业租赁增加 [6]