投资评级 - 报告对悦康药业的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1][3] 核心观点 - 公司正处于创新转型期，研发投入持续加大，创新药管线逐步迈入收获期，长期成长潜力被看好 [3] - 尽管2025年前三季度业绩因核心产品降价及研发投入增加而承压，导致营收同比下滑41.20%至17.59亿元，归母净利润转为亏损1.48亿元（同比-170.56%），但报告认为这是为未来增长进行的必要投入 [3] - 公司在小核酸技术平台和mRNA疫苗等前沿领域布局丰富，多个创新药项目在中美两地获批进入临床试验阶段，展现了强大的研发实力和国际化潜力 [3][4] 财务表现与预测 - 2025年前三季度销售费用率为28.64%（同比下降7.37个百分点），管理费用率为10.67%（同比上升5.18个百分点），研发费用率显著提升至18.00%（同比上升9.27个百分点） [3] - 基于持续加大的研发投入，报告下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为-1.83亿元、-0.53亿元和0.69亿元，预计将于2027年扭亏为盈 [3][6] - 预计营业收入在2025年经历调整后，2026-2027年将恢复增长，增速分别为16.6%和18.3%，毛利率预计从2025年的48.5%回升至2027年的61.3% [6] 研发管线进展 - 中药创新药方面，注射用羟基红花黄色素A、通络健脑片、紫花温肺止嗽颗粒均处于新药上市申请（NDA）最后的审评阶段 [4] - 小核酸创新药管线取得多项进展：YKYY015注射液（PCSK9靶向）在中美获批临床；YKYY029注射液（AGT靶向）于2025年7月在中美获批临床；YKYY013注射液（治疗慢性乙型肝炎）于2025年9月和11月分获中美临床试验批准 [4] - 在mRNA疫苗领域，RSV mRNA疫苗YKYY025注射液和VZV mRNA疫苗YKYY026注射液已获美国临床试验批准 [4] - 治疗原发性肝癌的国内首款反义核酸药物——注射用CT102已完成IIa期临床试验 [4]