投资评级与估值 - 报告对三生制药维持"优于大市"评级，目标价47.84元[4][14] - 采用DCF估值法，WACC为8.09%，永续增长率假设为3.00%[10][13] - 敏感性分析显示，保守情景目标价40.76元，乐观情景目标价58.34元[13] 核心观点 - 分拆蔓迪国际独立上市符合三生制药与蔓迪国际双方股东利益，使三生制药更专注创新药研发，蔓迪专注消费医疗产品布局[1][4] - 分拆可更好反映蔓迪国际自身价值，三生制药现有股东通过实物分派持有蔓迪国际股份，继续享有余下集团业务增长[4] - 蔓迪国际专注于皮肤健康及体重管理为核心的消费者保健业务，分拆将提升其品牌形象，有利于商务洽谈[4] 财务预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为191.78亿元、118.95亿元、140.51亿元，归母净利润分别为102.14亿元、28.13亿元、35.15亿元[4][8] - 2025年收入利润大幅提升主要来自辉瑞12.5亿美元首付款[8] - 2025年预测营业收入同比增长110.6%，净利润同比增长388.6%[3][4] 蔓迪国际业务分析 - 蔓迪是中国领先的专业消费医药公司，致力于皮肤健康及体重管理解决方案[4] - 蔓迪系列米诺地尔类脱发治疗产品自2014年起连续十年在中国脱发药物市场排名第一，2024年市场份额分别为57%（脱发药物市场）和71%（米诺地尔类药物市场）[4] - 2022-2024年蔓迪国际收入分别为9.82亿元、12.28亿元、14.55亿元，CAGR为21.7%，毛利率分别为80.3%、82.0%、82.7%[4] 估值假设 - 无风险利率采用十年期国债收益率1.80%，β值取0.8157，市场预期收益率取恒生综合指数年化平均收益率10.65%[9] - 债务资本成本取4.75%，有效税率预计18%，债务比率18%[9] - 计算得股权资本成本Ke为9.02%，WACC为8.09%[9]