投资评级 - 维持对天山铝业的“买入”评级，目标价为14.85元 [4][6] 核心观点 - 报告维持公司2025-2027年每股收益预测为1.05元、1.35元、1.51元 [4] - 基于可比公司估值，给予2026年11倍市盈率估值 [4] - 公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升改造项目进度符合预期，首批电解槽已于2025年11月26日通电启槽，预计2026年第2季度全部达产 [11] - 项目采用全石墨化阴极炭块等先进节能技术，将提升绿电占比，强化电力成本优势 [11] - 行业层面，冰岛世纪铝业停产21.13万吨产能及电力领域铝代铜需求增长，预计将推动2026年电解铝价格显著上涨，公司有望受益于量价齐升 [11] 财务预测与估值 - 预计公司营业收入将从2024年的280.89亿元增长至2027年的415.60亿元，年均复合增长率显著 [5] - 预计归属母公司净利润将从2024年的44.55亿元增长至2027年的70.43亿元 [5] - 预计毛利率将从2024年的23.3%略微调整后，于2026年回升至22.3%，2027年达到23.3% [5] - 预计净资产收益率将保持在较高水平，2026年达到18.9% [5] - 基于预测，公司2026年预期市盈率为9.5倍，低于部分可比公司 [5][12] 项目进展与竞争优势 - 140万吨电解铝能效提升项目顺利推进，达产后公司电解铝产量将提升至批复产能140万吨/年，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平 [11] - 项目技术先进，具有内衬寿命高、电阻率低等优点，后续将依托外部绿色电力，进一步提升绿电占比 [11] - 绿色转型将强化公司在电力成本方面的竞争优势 [11] 行业供需与价格展望 - 全球电解铝供应因冰世纪铝业停产21.13万吨而收紧，同时铜价上行可能推动电力领域铝代铜需求增长 [11] - 预计电解铝行业供需将从紧平衡转向紧缺，2026年电解铝价格可能因供需缺口放大而迎来显著上涨 [11]