投资评级 - 首次覆盖报告给予广州发展“买入”评级 [2][10] - 基于2026年预测每股收益0.69元及12.5倍市盈率，测算公司合理市值为301.2亿元，较当前市值存在27.3%的上涨空间 [10][11] 核心观点 - 公司是广东省国资控股的综合能源平台，业务涵盖电力、燃气、新能源、能源物流、储能及能源金融，形成上中下游一体化产业链布局，各业务协同效应强 [10][21][23] - 公司兼具成长性与高分红特性，2024年归母净利润17.32亿元，2025年前三季度归母净利润21.59亿元，同比增长36.1% [8][10] 公司已连续26年稳定分红，近三年分红比例均超50%，2024年每股分红0.27元，分红比例达54.67%，并首次实施中期分红 [10] - 各业务板块展望积极：火电业务受益于容量电价提升（预计煤电、气电年化分别增收1.6亿元、4.0亿元）及在建项目（如增城旺隆气电项目）[10] 新能源总装机达595万千瓦，2020-2024年风电和光伏毛利年复合增长率分别达30.8%和27% [10] 天然气业务通过长协（已执行年供应量105万吨）和基础设施（如LNG应急调峰站）保障气源，2024年管道燃气销售量同比增长26.18% [10] 业务分项总结 公司概况与财务表现 - 公司是广州市国资委实际控制的国有控股综合能源平台，横向布局多能源产业，纵向实现产业链一体化 [21][23] 截至2025年9月底，发电装机容量达1079万千瓦，其中火电484万千瓦，新能源595万千瓦，绿色低碳能源装机占比超76% [23] - 2020-2024年营业收入从317亿元增至483亿元，年复合增长率11% 归母净利润从9.03亿元增至17.32亿元，年复合增长率约18% [33] 2025年前三季度营业收入379.34亿元，同比增长5.46% [33] - 现金流持续改善，2024年经营活动现金净流入45.10亿元，同比增长57.5% 2025年9月末资产负债率为62.83% [39] 电力业务 - 火电业务：截至2025年上半年，控股火电装机483.65万千瓦（煤电250万千瓦、气电233.65万千瓦）[10][52] 2025年广东省年度交易成交均价0.392元/千瓦时，较基准价下浮13.5%，未来降幅空间有限 [10] 容量电价政策自2026年（煤电）和2025年8月（气电）起提升，预计为公司煤电和气电分别年化增收1.63亿元和约4.04亿元 [10][62] - 新能源业务：项目覆盖全国20个省市，2020-2024年光伏毛利年复合增长率27%，风电毛利年复合增长率30.8% [10][77] 2025年计划在新能源及储能领域投资45.63亿元，占全年资本开支计划的53% [10] 预计2025-2027年风电新增装机100/80/80万千瓦，光伏新增装机80/50/50万千瓦 [103] 天然气业务 - 业务主体为广州燃气集团，拥有用户超240万户，燃气管网超7900公里 [83] 上游已执行LNG长协年供应量105万吨，并参与广州市天然气利用四期工程（年输配能力提升至100亿立方米）[84][87] 中游运营广州LNG应急调峰气源站（一期设计规模100万吨/年），并参股珠海金湾LNG接收站（持股25%）和广东大鹏LNG接收站（持股6%）[88][89] - 下游销售持续增长，2024年管道燃气销售量21.66亿立方米，同比增长26.18%，其中分销与直供量同比增50% [91] 2025年6月广东省发布城镇管道燃气价格管理办法征求意见稿，拟建立上下游价格联动机制，有望提升盈利稳定性 [92] 能源物流与其他业务 - 能源物流业务以煤炭贸易为核心，2024年煤炭经营量4302万吨，同比增长4.66% [98] 该业务毛利率较低（2024年约1.9%），但危化品仓储业务毛利率可达30-50% [95][101] - 公司通过“自营业务+股权投资”双轮驱动，2025年上半年参股项目如珠海金湾LNG接收站、红海湾发电公司等带来投资收益 [29]