报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年纯碱价格重心下移，供需持续宽松，总库存增加；2026 年产能仍过剩，总库存高位运行，除非部分高成本产能出清，否则价格将持续下探成本；节奏上关注价格破成本后企业检修带来的价格反弹及动力煤价格波动带来的成本端变化 [1][6][11] - 策略为碱厂逢高卖出套保 [13][88] 根据相关目录分别进行总结 2025 年纯碱价格及利润回顾 - 2025 年纯碱价格震荡下行，价格中枢下移，轻碱 1 - 10 月主流出厂均价 1335 元/吨，同比下跌 31%，重碱终端均价 1422 元/吨，同比下跌 31.9%；价格低迷受产能扩张和需求疲软压制，全年有多次阶段性波动 [17] - 2025 年纯碱行业利润低位运行，全年深度亏损，产能过剩与成本抬升是核心驱动因素；产能出清缓慢，低成本天然碱产能占比攀升，全行业盈利改善有限；2026 年新增产能压力未消，利润反弹需供给收缩或玻璃需求复苏驱动 [27] 纯碱产能继续投放，2026 年产能将继续增加 - 2025 年国内纯碱产量大幅增加，1 - 10 月累计产量 3302 万吨，同比增 5.2%，重质化率维持在 53 - 57%，低于去年；上半年产量高位，下半年夏季检修产量回落，后又恢复生产，近期部分碱厂检修开工率回落 [33] - 2025 年多条产线产能投放，年底远兴能源二期 280 万吨天然碱项目投产，若高成本碱厂产能不退出，供应过剩格局将强化；预计 2026 年供应端增幅 1%左右，总产量提升 35 万吨 [42][44] 重碱需求先增后减，2025 年纯碱需求增幅放缓 - 2025 年浮法玻璃日熔维持低位，光伏玻璃先增后减，二者总日熔前高后低，低于去年同期；1 - 10 月浮法和光伏玻璃总日熔量微降至 25.0 万吨，同比降幅 3.5%，对应重碱需求同比下降 9.9%；1 - 10 月轻碱需求稳中偏强，表需同比增长 11.8% [45][53] - 2026 年光伏玻璃产能过剩，投产进度放缓或减量，地产竣工端高峰已过，玻璃消费难起色，浮法玻璃产量下行压制重碱需求，轻碱需求随经济活动增加而提升；2026 年纯碱总需求下降 4.8%，净减少 177 万吨，重碱同比减少 15.3%，净减少 312 万吨，轻碱同比增长 8%，净增长 134 万吨 [58] 国内纯碱价格低位运行，纯碱出口大幅增加 - 2025 年国内纯碱价格低位，进口大降出口增加，1 - 10 月累计净出口量 175 万吨，去年同期净进口 9 万吨；预计 2025 年净出口量大幅增长至 218 万吨 [66] - 2026 年纯碱供需失衡，价格持续低位，出口有望高位增加，预计净出口将增至 257 万吨 [68] 2026 年纯碱总库存有望维持高位 - 2025 年纯碱供需宽松，总库存高位运行，三环节库存从年初 242 万吨增至 294 万吨；碱厂库存从年初 145 万吨增至 164 万吨，交割库库存从 41.5 万吨增至 65.3 万吨，玻璃企业纯碱库存天数维持在 21.5 天左右 [70] - 2026 年纯碱供需过剩延续，供应端增加 0.9%，需求下降 6.4%，低价格抑制高成本供应，库存全年维持高位运行 [72] 纯碱供需推演及后市展望 - 供应端 2025 年产能投放，年底远兴能源二期项目投产，若高成本产能不退出，供应过剩强化；2026 年供应端增幅 1%左右，总产量提升 35 万吨 [73] - 需求端 2026 年光伏玻璃投产放缓或减量，浮法玻璃产量下行压制重碱需求，轻碱需求提升；2026 年纯碱总需求下降 4.8%，净减少 177 万吨 [73] - 净出口 2026 年纯碱价格低位，出口有望增至 257 万吨 [74] - 库存端 2025 年部分项目投产后，低价格抑制 2026 年高成本供应，库存全年高位运行 [75] 总结 - 纯碱价格 2025 年价格中枢下移，受多种因素影响震荡下行，投资者需正确判断，生产企业应把握市场节奏做卖套保 [83] - 纯碱利润产能出清慢，低成本天然碱产能占比升，全行业盈利改善有限；2026 年新增产能压力未消，利润反弹需供给收缩或玻璃需求复苏 [84] - 供应端 2025 年产量增加，重质化率低于去年；2026 年产能继续投放，供应过剩或强化，产量预计提升 35 万吨 [84] - 需求端 2025 年重碱需求降，轻碱需求升；2026 年总需求降 4.8%，重碱降 15.3%，轻碱增 8% [85][86] - 净出口 2025 年净出口增加，预计 2026 年增至 257 万吨 [86][87] - 库存端 2025 年库存高位，2026 年供需过剩延续，库存全年高位运行 [87]