投资评级 - 行业投资评级为看好（维持） [1] 核心观点 - 白酒行业处于深度调整期，但贵州茅台凭借品牌、品质壁垒和产能稀缺性，展现出较强的抗周期能力，是优质长期配置标的 [4][12] - 报告期内（11月24日-11月28日）食品饮料指数涨幅0.1%，跑输沪深300约1.6个百分点，子行业中预加工食品（+5.6%）、零食（+2.9%）、烘焙食品（+2.7%）表现领先 [4][12][13] - 茅台在行业调整期通过多存基酒提升存销比来熨平周期波动，其“十五五”规划强调积极、科学、理性的发展原则，并通过数字化、绿色化转型增强长期动能 [4][12] 每周观点 - 当前白酒行业面临渠道库存高企、产品价格倒挂、指标增速放缓等问题，但茅台三季度后动销环比向好，茅台1935表现亮眼 [4][12] - 茅台产能释放受生态承载（新车间微生物需3年培养成熟）与工匠培养（优秀酒师需10年培育）双重约束，产能投放有明确周期 [4][12] - 短期需关注茅台批价变化及春节动销情况，长期其抗周期能力与可持续价值创造能力显著 [4][12] 市场表现 - 食品饮料板块一级子行业排名第25（共28个子行业），个股方面海欣食品、佳隆股份、燕塘乳业涨幅领先，南侨食品、华统股份、百润股份跌幅居前 [12][13] 上游数据 - 奶价方面：11月18日全脂奶粉中标价3452美元/吨，同比下跌9.8%；11月20日国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比下跌3.2% [16] - 猪肉价格：11月29日生猪出栏价11.3元/公斤，同比下跌31.3%；猪肉价格17.9元/公斤，同比下跌23.7% [22] - 禽类价格：11月22日白条鸡价格17.6元/公斤，同比下跌1.4% [22] - 粮食原料：10月进口大麦价格257.9美元/吨，同比上涨3.2%；进口量115.0万吨，同比上涨22.3%；11月28日大豆现货价4014.7元/吨，同比上涨0.6%；11月20日豆粕均价3.3元/公斤，同比下跌1.8% [31][36] - 糖价：11月28日柳糖价格5615.0元/吨，同比下跌8.4%；11月21日白砂糖零售价11.3元/公斤，同比上涨0.2% [39] 酒业数据新闻 - 1-10月吕梁市规上工业白酒产量25.9万千升，同比增长2.6%；限额以上烟酒类零售额同比下降0.8% [45] - 11月中旬全国白酒环比价格总指数上涨0.03%，其中名酒环比上涨0.02%，地方酒环比上涨0.08% [46] - 五粮液丙午马年生肖酒（500ml）预售价格为2999元/瓶 [45] 推荐组合 - 重点推荐贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份五家公司 [5] - 贵州茅台：分红率提升，周期后可持续发展潜力大；山西汾酒：产品结构升级，全国化进程加快；西麦食品：燕麦主业稳健，原材料成本改善；卫龙美味：新品缓解面制品下滑，魔芋单品高增长；百润股份：预调酒改善，威士忌铺货良好 [5]