报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周锌价处于筑底阶段，锌市处于“宏观预期托底，产业供需错配”窗口期，预计锌价将在成本支撑下维持震荡偏强运行 [2] - 近端市场博弈焦点在于冶炼厂联合减产力度与海外库存累积的对抗，远端锌市结构性矛盾是矿端供应刚性瓶颈 [2][5][7] - 提供期货单边、套利、期权等交易策略，以及产业客户库存和原料管理的操作建议 [9][10][14] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观层面，美联储12月降息预期升温，美元指数回落，为有色板块提供金融属性支撑 [2] - 供给端加工费持续崩塌，冶炼厂亏损减产，12月产量预期下滑；需求端季节性回落，镀锌开工率降至56.54%；库存端内去外累，LME库存增至5万吨以上，国内七地库存降至14.81万吨 [2] 近端交易逻辑 - 市场博弈焦点是冶炼厂联合减产力度与海外库存累积的对抗，进口窗口关闭，国内原料库存紧张使沪锌有底部支撑，LME库存回升限制伦锌上涨弹性 [5] 远端交易预期 - 锌市结构性矛盾是矿端供应刚性瓶颈，2025年四季度以来加工费下行，若明年一季度原料短缺问题未解决，国内缺锌格局或加剧 [7] 交易型策略建议 - 期货单边：建议逢低做多，在沪锌2601合约回踩22100 - 22200元/吨附近布局多单，止损21900元/吨下方，目标位22600 - 22800元/吨 [9] - 套利策略：多内空外，因国内去库减产，海外累库复产预期，沪伦比值有向上修复潜力 [10] - 期权策略：卖出宽跨式期权，卖出行权价23000的看涨期权和行权价21800的看跌期权 [10] 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高，担心价格下跌，做空沪锌主力期货合约，套保比例75%，建议入场区间22700元/吨 [14] - 原料管理：原料库存较低，担心价格上涨，做多沪锌主力期货合约，套保比例50%，建议入场区间21700元/吨 [14] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：美国就业与通胀数据强化12月降息押注，利好有色金属定价；国产锌精矿加工费降至2050元/金属吨，进口TC指数降至61.25美元/干吨，表明矿端紧缺；11月多家冶炼厂减产，12月产量预计再降；七地锌锭社会库存下降 [17][18] - 利空信息：欧元区制造业PMI低迷，拖累伦锌需求预期；北方进入供暖季，国内房地产和基建进入消费淡季；LME库存增加，对伦锌价格形成压制；镀锌板块开工率下降，终端企业刚需补库，三大家电12月排产同比下降14%以上 [18] 下周重要事件关注 - 国内：12月1日中国11月财新制造业PMI；12月5日SMM主流地区锌锭社会库存数据 [19] - 国际：12月3日美国11月JOLTs职位空缺；12月5日美国11月非农就业报告 [19] 第三章 盘面解读 内盘 - 单边走势和资金动向：本周锌价窄幅震荡，报收22425元/吨，盈利席位净持仓以多头为主 [21] - 基差月差结构：本周国内基差月差结构平稳，沪锌期限结构维持C结构 [23] 外盘 - 单边走势和持仓结构：LME锌本周偏强运行，截至周五15：00，报3040.5美元/吨 [27] - 月差结构：LME锌本周期限结构维持B结构，受库存紧张影响 [32] 内外价差跟踪 - 内外比价持续倒挂，原因是各自基本面差距，LME库存低位震荡，国内供强需弱 [33] 第四章 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 未提及具体内容 进出口利润跟踪 - 展示精炼锌企业生产利润、加工费，以及精炼锌冶炼厂月度成品库存、锌精矿月度进口量、锌锭净进口、锌精矿周度港口库存等季节性数据 [38][39][40] 第五章 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 锌精矿月度平衡：展示2025年4 - 9月产量、进口量、实际消费量和平衡数据，以及9 - 10月预测数据 [41] - 精炼锌月度平衡：展示2025年4 - 9月产量、净进口、表观消费量等数据 [42] 供应端及推演 - 展示锌精矿供应、中国锌精矿供应季节性、SMM七地锌锭周度库存等数据 [44][46] 需求端及推演 - 展示镀锌、氧化锌、锌合金企业开工率，镀锌板卷库存，国内氧化锌成品库存，镀锌管及结构件产量，钢厂镀锌板卷周产量等季节性数据 [59][62][64][66][68][72]