投资评级 - 投资评级为"买入"，评级为"维持" [8] 核心观点 - 公司核心运营业务稳健，安装维护及建设工程、物业业务下滑及康达股权摊薄损失拖累利润 [2][9] - 公司自由现金流拐点已现，看好未来分红提升潜力 [2][9] - 中期每股派息13港仙，与去年同期持平 [2][6] 业绩表现 - FY2026H1收入51.83亿港元，同比下降12.9% [2][6] - FY2026H1毛利18.27亿港元，同比下降20.1% [2][6] - FY2026H1归母净利润5.71亿港元，同比下降24.4% [2][6] - 派发中期股息每股13港仙，与去年同期持平 [2][6] - 若剔除康达环保股权摊薄导致的6420万港元视作出售亏损，调整后归母净利润为6.35亿港元，同比减少15.9% [9] - FY2026H1财务费用下降17.6% [9] 分业务表现 - 城市供水业务收入同比下降13.1%至32.7亿港元，分部溢利下降17.4%至9.41亿港元 [9] - 城市供水业务中核心供水经营服务收入18.01亿港元，同比上升4.5%（人民币口径同比上升5.6%），售水量同比增长5% [9] - 管道直饮水业务收入同比下降28.3%至2.63亿港元，分部溢利下降55.2%至0.75亿港元 [9] - 环保板块业务收入同比增长8.7%至8.32亿港元，分部溢利同比增长29.7%至3.67亿港元 [9] - 总承包建设业务收入同比下降6.1%至3.98亿港元，分部溢利下降60.2%至1.58亿港元 [9] - 物业业务收入同比下降93.3%至0.17亿港元，分部溢利下降96.4%至50万港元 [9] 现金流与分红 - 中期分红每股13港仙，分红比例37% [9] - 资本开支高峰为FY2024的51.4亿港币，FY2025降至32.4亿港币，带动自由现金流转正至1.50亿港币 [9] - 计划FY2026资本开支不超过20亿港币，资本开支拐点明确 [9] 盈利预测与估值 - 预计FY2026-2028公司实现归母净利润11.4亿港币/11.6亿港币/12.0亿港币，同比增速分别为6.0%/2.2%/2.7% [9] - 假设FY2026-2028分红维持FY2025的42.53%的分红比例，对应2025年11月28日公司股价股息率分别为5.1%/5.2%/5.3% [9]