投资评级与目标价 - 投资评级为"推荐"（首次）[3] - 目标价为22.23元，对应2026年预测市净率1.05倍[3] 核心观点与成长性 - 杭州银行是江浙地区优质城商行代表，成长性位于上市城商行第一梯队[3][12] - 未来三年业绩有望持续保持15%左右的复合增长[3][12] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为13.4%、14.2%、16.0%[3][12] - 预计2025-2027年营业收入增速分别为2.1%、10.9%、10.9%[3][12] 区位优势与股权结构 - 超70%的网点和信贷资源位于浙江省内，受益于民营经济活跃、融资需求旺盛的优渥环境[8][9] - 前十大股东持股比例稳定在54%以上，股权结构呈现"小集中、大分散"的特点[8][9] - 2025年年初新华保险受让股份后持股占比4.55%，险资举牌有助于稳定股权结构[8][9] 业务驱动与资产质量 - 业务形成对公、零售、小微三轮驱动，科创金融是特色[8][9] - 对公业务背靠杭州市财政局，基建领域具备优势，国企客户占比高[8][9] - 零售金融条线表内贷款不良贷款率仅0.48%，资产质量优异[8][9] - 不良率连续11个季度保持在0.76%的低位水平[8][10] - 2025年三季度拨备覆盖率为514%，拨贷比为3.89%，风险抵补能力较强[8][10] 财务表现与资本状况 - 2025年前三季度归母净利润同比增长14.5%，增速为上市城商行第二[8][10] - 2025年前三季度贷款同比增长12.7%，其中对公贷款增速为19.5%[8][10] - 2025年150亿杭银转债成功强赎，补充核心一级资本106.4亿元[8][11] - 2025年三季度核心一级资本充足率为9.64%，较一季度提升0.63个百分点[8][11] 盈利预测假设 - 预计2025-2027年贷款增速保持在14%左右[14] - 预计2025-2027年净息差分别为1.20%、1.18%、1.16%[14] - 预计2025-2027年不良贷款率分别为0.76%、0.75%、0.74%[14] - 预计2025-2027年股利支付率分别为23.5%、24%、25%[14]