投资评级 - 报告对安井食品的投资评级为“优于大市”（维持）[1][2][8] 核心观点 - 公司主业市场地位领先，经营状态趋稳，四季度表现良好，主因餐饮渠道进入低基数阶段，渠道表现回暖，三季度出货节奏正常，经销商库存良性[2][8] - 公司管理和推新品能力经过历史验证，2025年将加强新品沉淀，有望继续受益于餐饮预期改善以及下游渠道拓展[2][8] - 公司战略从渠道扩张转向以新品驱动为核心的增长路径，坚持产品组合优化与市场拓展同步推进[3] 战略与产品 - 2025年公司战略转向以新品驱动为核心，锁鲜装系列在市场环境较弱下仍维持良好增长势头与利润水平[3] - 预计6.0系列在外观、克重、应用场景、品质感等方面升级，有望带动调制食品收入增长与利润改善[3] - 公司2025年推出肉多多烤肠、活鱼现杀嫩鱼丸等多款新品，并通过收购鼎味泰切入关东煮、餐饮渠道和冷冻烘焙品类，丰富产品线[3] 渠道管理 - 公司以经销商渠道为主，依托全国化经销商网络管理能力，积极赋能和服务下游经销商[8] - 2025年下半年拥抱商超定制化渠道策略更加精细化，针对不同渠道特点差异化经营[8] - 公司与沃尔玛、麦德龙、大润发、盒马等大型零售系统合作，根据客户需求开展选品与开发，提升后端供应链快速响应能力与柔性生产能力[8] 财务预测 - 预计2025-2027年公司实现营业总收入157.6/170.1/182.5亿元，同比增速分别为4.2%/7.9%/7.3%[2][8] - 预计2025-2027年实现归母净利润14.2/15.4/16.6亿元，同比增速分别为-4.4%/8.8%/7.2%[2][8] - 预计2025-2027年实现EPS为4.26/4.63/4.97元，当前股价对应PE分别为19.1/17.6/16.4倍[2][8][9] 行业与可比公司 - 在可比公司中，安井食品2025年预测PE为19.12倍，总市值为271.46亿元[9]