投资评级与估值 - 报告对贵州茅台维持"买入"投资评级 [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为904.7亿元、950.2亿元、1015.3亿元 [7] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为20倍、19倍、18倍 [7] - 根据2024-2026年现金分红回报规划，每年现金分红金额不低于当年归母净利润的75%，2025年隐含股息率为3.6% [7] 核心投资逻辑 - 贵州茅台品牌壁垒高，强大的品牌壁垒和丰厚的渠道利润构建了牢固护城河 [7] - 公司商业模式优秀，长期稳定盈利能力强，现金流质量与ROE水平高 [7] - 2024年公司毛利率为91.9%，2025年前三季度毛利率为91.3% [6] - 2024年净资产收益率(ROE)为37.0%，2025年前三季度ROE为25.1% [6] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入1741.44亿元，同比增长15.7%；归母净利润862.28亿元，同比增长15.4% [6] - 2025年前三季度营业总收入1309.04亿元，同比增长6.3%；归母净利润646.27亿元，同比增长6.3% [6] - 预测2025年营业总收入1832.21亿元，同比增长5.2%；归母净利润904.75亿元，同比增长4.9% [6] - 预测2026年营业总收入1926.57亿元，同比增长5.1%；归母净利润950.27亿元，同比增长5.0% [6] - 预测2027年营业总收入2051.75亿元，同比增长6.5%；归母净利润1015.37亿元，同比增长6.9% [6] 公司战略与发展规划 - 公司新董事长陈华首次亮相，围绕"坚持高质量发展，创造可持续价值"主题与投资者交流 [5] - 公司坚持积极、理性、科学原则制定十五五规划，不会"唯指标论"，不以牺牲长远发展换取短期利益 [7] - 公司辩证看待产能释放节奏，供给端遵循生态承载及工匠培养规律，销售端立足需求科学投放 [7] - 营销端秉持以消费者为中心，推动"三个转型"和"三端变革"，着力解决客户、场景、服务需求变化 [7] 市场表现与动销情况 - 当前股价1448.00元，市净率7.1倍，流通A股市值18132.87亿元 [2] - 8月以来飞天茅台动销环比持续改善，预计动销同比已实现正增长 [7] - 当前茅台批价约1565元，随着批价快速下跌消化了渠道和社会库存，下行空间已不大 [7] - 预计春节茅台刚需仍强，批价有望企稳，十五五期间业绩将实现稳定增长 [7]