投资评级 - 报告对霸王茶姬维持“优于大市”评级 [2] - 目标价为19.10美元，相较于当前15.90美元的现价，存在约20%的上涨空间 [2] 核心观点 - 公司国内业务短期承压，但海外增长势头强劲，形成“国内承压，海外高增”的格局 [3][4] - 尽管第三季度业绩下滑，报告预计第四季度国内同店GMV降幅将收窄，并对2026年的高质量发展战略持积极态度 [5] - 基于短期压力，报告下调了2025-2027年的盈利预测，但维持估值倍数，认为当前股价具备吸引力 [6] 第三季度业绩表现 - 第三季度总收入为32.1亿元人民币，同比下降9% [3] - 第三季度经调整净利润为5亿元人民币，同比下降22%；经调整净利润率为15.7%，同比下降2.6个百分点 [3][5] - 第三季度总GMV为79.3亿元人民币，同比下降4% [4] 大中华区业务 - 第三季度大中华区GMV为76.3亿元人民币，同比下降6% [4] - 门店总数达7076间，同比增长24%；净增门店246间 [4] - 单店月均GMV为37.9万元人民币，同比下降28%，主要受宏观环境及外卖平台补贴影响 [4] 海外业务 - 第三季度海外GMV为3亿元人民币，同比大幅增长75% [4] - 门店总数达262间，同比增长93%；净增门店54间 [4] - 单店月均GMV为42.6万元人民币，同比下降6% [4] - 业务已扩展至马来西亚、新加坡、印尼、泰国、越南、菲律宾及美国等多个市场 [4] 盈利能力与费用分析 - 第三季度毛利率为53.8%，同比提升3.7个百分点，得益于直营业务收入占比提升 [5] - 费用率有所上升，其中自营门店运营成本率为8.5%，同比提升4.5个百分点；经调整管理费用率为13.4%，同比提升4.2个百分点，主要因全球团队扩张 [5] 财务预测 - 预测2025年收入为133.0亿元人民币（同比增长7%），2026年为158.7亿元（增长19%），2027年为187.7亿元（增长18%）[2][6] - 预测2025年经调整净利润为22.2亿元人民币（同比下降12%），2026年为22.6亿元（增长2%），2027年为25.7亿元（增长14%）[2][6] - 预计经调整净利润率将从2025年的16.7%逐渐降至2027年的13.7% [6][9] 估值与同行比较 - 估值基于2025年12倍市盈率，目标市值为38亿美元 [6] - 与同行相比，公司预测市盈率（2025E为10倍，2026E为9.9倍）低于行业平均水平（2025E为16.9倍），显示估值相对较低 [10]