投资评级 - 维持“买入”评级 [1] - 目标价上调至3.38港元（原目标价为2.99港元）[6] 核心观点 - 公司成本高峰已过，盈利能力即将反弹 [4][6] - 25财年业绩符合预期，收入26亿元（同比增长7.8%），经调整净利润8.12亿元（同比增长5.2%）[4] - 预计26至27财年利润上调至8.8亿元和10亿元（原预测为8亿元和8.3亿元），新增28财年利润预测11.4亿元 [6] 经营业绩与质量 - 坚持高质量办学，学生结构持续优化，25财年本科新生占比同比提升4个百分点，本科在校生占比同比提升1个百分点 [4] - 25财年在校生13.9万人，较24财年下降0.6%，但平均学费同比增长8.1%至1.67万元/学年，住宿费同比提升5.2%至1998元/学年 [4] - 25财年收入成本16.8亿元，同比增长9.2%，其中人工成本10.8亿元（同比增长14.7%），教师成本估计为7.2亿元（同比增长14.7%）[5] - 折旧摊销成本增长10.8%至2.6亿元，毛利率同比收缩0.8个百分点至35.5% [5] 资本开支与效率 - 25财年资本开支回落至6.9亿元，较24财年9.2亿元的高峰有所下降 [6] - 预计未来常态化资本开支或将进一步下降，整体开支受海南学校投建计划影响 [6] - 25财年生师比约为19.1:1，接近教育主管部门达标线，预计运营效率将提升 [6] - 判断成本快速增长期已经结束，自26财年起毛利率将重启扩张 [6] 财务预测 - 预测营业收入：26财年28.11亿元（同比增长8.12%），27财年30.96亿元（同比增长10.16%），28财年34.13亿元（同比增长10.25%）[7] - 预测经调整净利润：26财年8.81亿元（同比增长8.49%），27财年10.05亿元（同比增长14.02%），28财年11.38亿元（同比增长13.29%）[7] - 预测每股收益：26财年0.52元，27财年0.60元，28财年0.67元 [7]