投资评级 - 报告对诺思兰德维持"增持"评级 [7] 核心观点 - 公司自主研发的治疗用生物制品1类新药重组人胸腺素β4（代号NL005）用于治疗急性心肌梗死的Ⅱc期临床研究方案已完成与CDE的沟通，预计将在2026年上半年启动Ⅱc期临床试验 [4] - 塞多明基注射液审评进展顺利，预计2026年上半年获批，预计产品峰值收入约55亿元（峰值年份2034年），给予3倍PS，对应合理市值约149亿元 [7] - 公司塞多明基注射液即将商业化兑现，NL005等管线推进增添成长动能 [7] 市场与行业背景 - 国内心肌梗死死亡率呈上升态势，农村地区AMI死亡率自2012年起持续高于城市，2021年国内农村、城市AMI死亡率分别为83.26/10万人、63.25/10万人 [7] - 2023年国内AMI住院患者人数约122万人，主要治疗措施为经皮冠状动脉介入、溶栓和冠脉旁路搭桥术等再灌注疗法 [7] - 约50%的AMI患者接受再灌注治疗后出现心肌再灌注损伤，这种二次损伤导致的梗死面积可占到最终梗死面积的50% [7] 产品机制与进展 - 重组人胸腺素β4多机制参与心肌再灌注损伤以调控其病理生理过程，具有调节微丝合成解离、调控炎症反应、抑制氧化应激、抗凋亡、抗纤维化、促进血管新生、调节铁死亡等功能 [7] - NL005猪心肌缺血再灌注损伤模型显示药物有效性：低中高剂量组猪心肌梗死面积的减少程度对应增加，射血分数提升程度对应增加 [7] - 基于NL005既往临床试验数据及动物实验结果，本次Ⅱc期临床试验方案全面优化了整体设计 [7] 财务数据与预测 - 2024年营业总收入72百万元，同比增长20.8%；2025年前三季度营业总收入53百万元，同比下滑3.4% [6] - 预测2025年营业总收入70百万元（同比下滑3.0%），2026年173百万元（同比增长146.7%），2027年375百万元（同比增长117.4%） [6] - 2024年归母净利润-45百万元，2025年前三季度-37百万元；预测2025年归母净利润-50百万元，2026年-38百万元，2027年-24百万元 [6] - 2024年毛利率54.4%，2025年前三季度毛利率62.1%；预测2025年毛利率49.6%，2026年66.6%，2027年71.5% [6]