投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 核心观点 - 公司自主研发的治疗用生物制品1类新药重组人胸腺素β4（代号NL005）用于治疗急性心肌梗死（AMI）的IIc期临床研究方案已完成与CDE的沟通，预计将在2026年上半年启动IIc期临床试验 [3][6] - 公司核心产品塞多明基注射液审评进展顺利，预计2026年上半年获批，预计产品峰值收入约55亿元（峰值年份2034年），给予3倍PS，对应合理市值约149亿元 [6] - 公司塞多明基注射液即将商业化兑现，NL005等管线推进增添成长动能 [6] 市场数据 - 2025年12月02日收盘价为24.45元，一年内最高价/最低价为32.49元/11.05元 [1] - 市净率为22.8倍，每股净资产为1.07元 [1] - 资产负债率为24.41%，总股本/流通A股为274百万/180百万 [1] 财务数据及盈利预测 - 2024年营业总收入为72百万元，同比增长20.8%；2025年前三季度营业总收入为53百万元，同比下降3.4%；预计2025年全年营业总收入为70百万元，同比下降3.0% [5][8] - 预计2026年营业总收入为173百万元，同比增长146.7%；预计2027年营业总收入为375百万元，同比增长117.4% [5][8] - 2024年归母净利润为-45百万元，预计2025年归母净利润为-50百万元，预计2026年归母净利润为-38百万元，预计2027年归母净利润为-24百万元 [5][8] - 2024年毛利率为54.4%，2025年前三季度毛利率为62.1%，预计2025年全年毛利率为49.6%，预计2026年毛利率为66.6%，预计2027年毛利率为71.5% [5] 行业背景与产品分析 - 国内心肌梗死（AMI）死亡率呈上升态势，2021年农村、城市AMI死亡率分别为83.26/10万人、63.25/10万人，2023年国内AMI住院患者人数约122万人 [6] - AMI主要治疗措施为经皮冠状动脉介入（PCI）等再灌注疗法，约50%的AMI患者接受再灌注治疗后出现心肌再灌注损伤（MIRI） [6] - 重组人胸腺素β4具有调节微丝合成解离、调控炎症反应、抑制氧化应激、抗凋亡、抗纤维化、促进血管新生、调节铁死亡等功能，可与MIRI的多种损伤机制相吻合 [6] - NL005猪心肌缺血再灌注损伤模型显示药物有效性，低中高剂量组猪心肌梗死面积的减少程度对应增加，射血分数提升程度对应增加 [6]