报告核心观点 - 报告首次覆盖中国国航，给予“增持”评级，认为公司作为中国唯一载旗航空公司，拥有广泛的国际航线和均衡的国内国际网络，并受益于飞机供给受限、旅游需求升温以及航空煤油价格下降等有利因素 [5][6][8] 公司概况与市场地位 - 中国国航是中国唯一载旗航空公司，已跻身世界航空运输企业第一阵营 [5][6] - 公司拥有广泛的国际航线和均衡的国内国际网络，覆盖中国经济发达、人口密度高的区域 [5] - 公司主营业务为航空客运服务，常态下客运业务占总营收近九成，2024年占比为91% [6] - 剔除疫情影响，公司运力投放总体呈增长趋势，且RPK（收入客公里）位于国内前列 [6] 公司财务表现 - 2024年公司营收为1666.99亿元，同比增长18.14%，销售毛利率为5.11% [6] - 2025年前三季度公司营收为1298.26亿元，同比增长1.31%，销售毛利率为7.06% [6] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为1747.15亿元、1880.20亿元、2052.45亿元，同比增长4.8%、7.6%、9.2% [9] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润15.61亿元、65.03亿元、102.65亿元，EPS分别为0.09元/股、0.37元/股、0.59元/股 [9] 行业发展趋势 - 近15年中国航空旅客运输量增长172.8% [7] - 2024年国内旅客运输量达7.3亿人次，同比增长17.86%，创历史新高 [7] - 2024年货邮运输量达898.30万吨，同比增长22.15% [7] - 中国商业航空市场以国航、东航、南航为龙头，2024年三大航运输总周转量比重达62.64% [7] - 近20年票价改革持续推进，民航客票价格逐步市场化，运价全面市场化已成为大趋势 [7] 影响行业的关键因素 - 飞机供给：中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势，且受全球供应链扰动影响，主要飞机制造商订单交付能力下降 [5][8] - 出行需求：国内人均乘机次数较欧美日韩等发达国家仍有提升空间，中国人均GDP稳定上升以及旅游市场持续升温将有助于拉动航空出行需求 [8] - 油价因素：油价是影响航司盈利能力的重要因素，2025年前10月，航空煤油均价为86.01美元/桶，较去年同期下降10.90%，有利于降低公司成本，提升盈利能力 [8] 市场指数与行业表现 - 报告发布当日，上证综指收盘3878.00点，下跌0.51%；深证成指收盘12955.25点，下跌0.78%；沪深300指数收盘4531.05点，下跌0.51% [2] - 在申万一级行业中，交通运输行业表现领先，上涨0.69% [3]