宏观经济组核心观点 - 美国11月服务业PMI为52.4%，略高于预期的52%，但较前值52.6%回落，其中新订单指数为52.9%，较10月回落3.1个百分点，物价指数为65.4%，较10月回落4.6个百分点，就业指数为48.9%，虽较上月回升0.7个百分点，但仍连续第六个月处于收缩区间[3] - 美国11月ADP“小非农”就业数据减少3.1万人，远低于预期的增加0.5万人，前值10月由增加4.2万人调整为增加4.7万人，由于这是美联储12月议息会议前最后一份就业数据，市场对美联储12月降息的押注加大，概率从89%上升至90%以上[4] - 数据公布后，美股道指涨0.86%、纳指涨0.17%、标普500涨0.30%，但中国金龙指数跌1.38%，10年期美债收益率盘后跌2.51个BP至4.063%，2年期升2.45个BP至3.484%，伦敦现货黄金跌0.07%至4293美元/盎司，白银涨0.04%至58.47美元/盎司[4] 产业综合组核心观点 - 有色金属价格持续上涨，LME伦铜向上触及11500美元/吨，再创历史新高，日内涨幅超过3.2%，LME三个月期锡涨3.45%至40385.0美元/吨，沪锡期货主力连续合约涨3.05%至318770元人民币/吨[7] - 稀土价格指数最近一个月从最低点反弹超过5%，氧化镨钕价格上涨到59.5-59.8万元/吨区间，草酸钨APT价格因供应紧张突破51万元/吨大关，下半年涨幅超过一倍[7] - 在美元预期长期走弱和中国工业品因性价比在全球（特别是南方国家）逐步替代西方高价产品的长期趋势下，全球有色金属需求将加速增长，推动价格持续上涨[7] - 覆铜板行业出现全面涨价，生益科技、建滔集团和台湾南亚塑胶等企业上调12月份价格，国内多家二线企业也集体调价，例如福建利豪电子将HB/VO系列加价3元/张，22F/CEM-1/CEM-3/FR4系列加价5元/张，梅州市威利邦电子上调HB、22F、CEM-1板材价格23元/张，莱州鹏洲电子上调22F/CEM-1、HB板材35元/张，本次价格上涨落地概率较高，有利于行业盈利水平修复[8] 先进制造组核心观点 - 电解液核心溶剂EC和添加剂VC出现明显供需错配，价格弹性显现，EC环节呈现双寡头（海科和石大垄断约80%份额）且零扩产局面，近期EC出厂价已由上月的4300元/吨上涨到6200元/吨[10] - 下游添加剂VC需求爆发，价格已上涨到23万元/吨以上，由于VC生产需消耗工业级EC，导致电池级EC有效供给进一步收缩，加剧紧缺[10] - 在行业无新增产能且存在“此消彼长”供应挤压的背景下，核心溶剂EC大概率会保持价格上涨趋势，景气度有所提升[10] 消费组核心观点 - 海南离岛免税10-11月销售增速均达双位数，增长势头正盛，Q3-Q4新增城市市内免税店集中落地，西安、长沙等核心城市免税店相继开业[12] - 离岛免税新政扩大适用人群至离境旅客、新增宠物用品等商品、允许国货免税销售且放宽岛内居民“即购即提”次数限制，从客群、品类、消费便利度多维度释放增量空间[12] - 高端消费渠道表现亮眼，以杭州解百、恒隆为代表的头部载体自6月起持续修复，杭州解百2025年三季度单季度收入转正，四季度增速进一步提升，恒隆10月高端品牌增速持续上行，其上海广场年度销售庆典实现销售额同比高增长并创历史新高[12] - 免税、高端消费渠道以及澳门博彩销售的高景气度，均反映出高端消费处于复苏状态[12]