投资评级 - 对宇通客车的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][8] 核心观点 - 宇通客车2025年11月销量表现强劲，总销量4058辆，同比增长9%，环比增长33%，主要受益于国内“以旧换新”政策拉动公交市场需求 [8] - 公司采用以销定产模式，11月产量5188辆，主动增加库存1130辆，1-11月累计加库1636辆，为后续订单交付做储备，预示后续放量 [8] - 出口业务在25Q4进入加速期，10月在巴基斯坦建设KD工厂并获400辆大单，近期在比利时世界客车博览会获奖，预计12月出口销量有望创新高 [8] - 维持公司2025年至2027年盈利预测，营业收入分别为436.39亿元、499.41亿元、566.83亿元，归母净利润分别为49.44亿元、59.19亿元、70.31亿元，对应市盈率（PE）分别为15倍、12倍、10倍 [1][8] 销量与业务分析 - 2025年11月大中客销量占比提升，大客销量1838辆（同比+23%，环比+23%），中客销量1613辆（同比+29%，环比+67%），中客销量占比达39.75%，同比提升6.24个百分点，大中客车合计占比85.00%，同比提升11.60个百分点 [8] - 轻客销量607辆，同比下降39%，环比上升5% [8] 财务预测与估值 - 盈利预测显示公司收入与利润持续增长，2025E至2027E年营业收入同比增速分别为17.25%、14.44%、13.50%，归母净利润同比增速分别为20.11%、19.71%、18.79% [1] - 每股收益（EPS）持续提升，2025E至2027E年预测值分别为2.23元、2.67元、3.18元 [1] - 估值方面，基于最新股价33.11元，2025E至2027E年对应的市盈率（P/E）分别为14.53倍、12.14倍、10.22倍，市净率（P/B）分别为4.77倍、4.07倍、3.36倍 [1][9] - 关键财务指标向好，预计2025E至2027E年毛利率维持在23.50%至24.00%，归母净利率从11.33%提升至12.40%，ROE（摊薄）维持在32.92%至33.54%的高位 [9]