投资评级 - 投资评级为“买入”，属首次覆盖 [11] 核心观点 - 报告认为公司正站在新阶段起点，向工业AI新世界迈进，其“技术为底、战略为翼”的驱动内核不变 [4][7] - 尽管短期面临需求乏力与内部转型带来的业绩波折，但长期看好国内制造业智能化升级趋势、产品力驱动的全球影响力提升以及工业AI产品体系的完善 [10] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润9.1亿元、11.6亿元、14.6亿元，同比增速分别为-18.4%、+27.0%、+26.2% [4][10] TPT（流程工业时序大模型）分析 - TPT是业界首款为连续流程工业设计的预训练人工智能系统，基于Transformer架构和海量工业时序数据训练，具备预测、监测、诊断、寻优等六大核心功能 [8][21] - TPT2.0相比1.0实现从“可用”到“好用”的跨越，采用混合专家模型架构，支持自然语言交互和闭环控制，部署灵活性和自主性大幅提升 [26][28] - TPT通过结合AI与第一性原理（依托APEX平台）对抗工业幻觉问题，并从数据、机制、架构多维度保障输出可靠性 [8][36][41] - 截至2025年前三季度，TPT类软件收入达1.17亿元，已成功落地超110个项目，应用于石化、煤化工、氯碱、热电等行业 [8][55] - TPT的核心价值在于将产品供给格局从“N模型+N应用”转变为“1模型（TPT）+N应用”，显著降低客户部署成本与人员依赖，并助力公司商业模式向平台型、SaaS化升级 [8][60][61] UCS（通用控制系统）分析 - UCS实现了软件定义控制，颠覆了传统“硬件定义”的DCS架构，在计算架构上实现软硬解耦，在通信架构上采用全光网络和APL技术 [9][78][84] - 对客户而言，UCS可带来机柜空间减少90%、电缆成本降低80%、建设周期缩短50%的效益，并具备从资本支出向运营支出转型的潜力 [9][90] - UCS已有初步成功案例，如湖北兴发集团项目用单机柜管控全流程，控制点数突破1.5万点 [9][90][93] - 预计UCS的推广将是循序渐进、先增量后存量的过程，短期面临可靠性验证和生态培育的挑战，但长期趋势明确 [9] 国内业务与周期展望 - 2024年以来公司营收增速下滑，主要受下游景气承压（如石化、化工行业资本开支负增长）及自身战略转型（收缩S2B等业务）影响 [93] - 宏观层面，制造业PMI和PPI等指标显示需求拐点尚不明显，但自下而上看，部分行业（如钢铁、建材）盈利端边际修复有望驱动资本开支结构性回暖 [96][98] - 公司战略转型成效渐显，2025年前三季度工业AI产品（TPT、机器人）收入合计约2.76亿元，软件年费ARR收入达7691万元，订阅制转型取得进展 [99] 海外业务拓展 - 全球DCS市场空间广阔，预计市场规模将从2023年的199亿美元增长至2028年的267亿美元，复合年增长率为6.1% [102] - 公司海外拓展聚焦东南亚、中东等“一带一路”区域，已与沙特阿美、巴斯夫、印尼国家石油公司等国际高端客户建立合作 [104][106] - 关键进展包括2024年入围沙特阿美控制系统短名单并完成功能性测试，以及在沙特贾夫拉大型海水淡化项目实现DCS应用突破，标杆效应初步建立 [107][108]