核心观点 - AI技术显著驱动互联网巨头业绩增长，特别是在广告和云业务领域，腾讯广告业务环比加速，阿里云收入增长加速至34%同比[3] - 预计外卖业务在三季度达到投入峰值后，四季度亏损将环比收窄，行业盈利底部或已出现，当前是布局良机[3] - 投资策略建议聚焦AI主线，推荐阿里巴巴和腾讯控股[3] 行情回顾 - 2025年11月恒生科技指数单月下跌5.2%，纳斯达克互联网指数单月下跌3.5%[1][11] - 港股表现前三的股票为京东健康（单月涨幅0.7%）、美团（0.5%）、网易（-1.4%），跑赢恒生科技指数5.9、5.7、3.8个百分点[13] - 美股表现前三的股票为Google（单月涨幅13.9%）、唯品会（12.3%）、贝壳（1.1%），跑赢纳斯达克指数15.4、13.8、2.6个百分点[13] - 截至2025年12月3日，恒生科技指数PE-TTM为23.64倍，处于成立以来34.41%分位点[1][16] 人工智能动态 - 谷歌发布Gemini 3 Pro及图像生成模型NANO BANANA PRO，推出私有AI计算服务和WeatherNext 2天气预报模型，并计划向Meta出售AI芯片[2][18][19][20][21] - OpenAI推出GPT-5.1系列模型，开放Sora 2视频工具，发布ChatGPT群聊和购物研究功能，预计2030年付费用户达2.2亿[2][22][23][24][25] - 腾讯混元图像3.0上线LiblibAI，开源视频生成模型HunyuanVideo 1.5和OCR模型，混元3D上线国际站[2][32][33] - 阿里国际站推出AI Mode，千问App上线公测，通义千问3-Max模型降价[2][34][35] - 字节跳动豆包输入法上线，语音对话功能支持4种方言；月之暗面开源Kimi K2 Thinking模型并被Perplexity接入[2][36][37][38] 行业政策与动态 - 游戏行业10月国内市场收入313.59亿元，环比增长5.66%，同比增长7.83%；11月国产游戏版号发放178款，创年内新高[2][43][44] - 金融科技领域10月支付机构备付金达25544亿元，同比增长8%[2][45] - 电商双11收官，天猫近600个品牌成交破亿，京东订单量增长近60%，抖音超10万商家直播销售额翻倍[48][49] - 本地生活领域抖音发布烟火榜，淘宝闪购取消超时扣款并联合阿里健康上线居家闪检服务[2][53][54] - 短视频行业加强监管，微信下架违规微短剧，抖音整治直播乱象处置超百万条内容[56][57] 重点公司分析 - 腾讯控股2025年预测EPS为27.60，PE为21.0倍；阿里巴巴2025年预测EPS为6.66，PE为22.2倍[4] - 美团2025年预测EPS为-1.26，2026年转正为5.20；百度、快手、腾讯音乐等公司均获优于大市评级[4] - 腾讯战略投资育碧子公司11.6亿欧元；字节跳动重启沐瞳科技出售谈判，交易作价或达50亿美元[57][58]