投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][10] 核心观点 - 控股股东结构调整完成 中裕食品成为实际控制力量 其产业协同与管理赋能将推动公司进入成长加速期 [1][4][8] - 传统谷朊粉与酒精业务同业竞争有望化解 在中裕食品渠道与运营管理能力加持下 盈利水平具备改善空间 [4][5][6] - 黄原胶与抗性糊精新产线逐步落地 推动业务结构向高附加值生物材料与功能性食品延伸 [7] - 预测公司2025-2027年收入将快速增长至6.34亿元、11.19亿元、15.14亿元 归母净利润将增长至0.84亿元、1.19亿元、1.48亿元 [10][12] 公司近期财务与事件 - 2025年前三季度实现营业收入4.15亿元 同比增长0.27% 净利润0.57亿元 同比增长31.94% [3] - 2025年第三季度单季营业收入1.94亿元 同比增长17.96% 净利润0.53亿元 同比增长46.16% [3] - 中裕科技投资以13亿元现金对盛泰创发增资并取得其55%股权 从而间接控制华资实业29.90%的股份 [3][4] 控股结构调整与协同效应 - 中裕科技为中裕食品全资子公司 中裕食品是国内领先的小麦深加工企业 2024年实现收入130.83亿元、净利润10.03亿元 具备百万吨级加工能力 [4] - 中裕食品预计在未来三年内通过资产转让、委托管理、业务剥离等方式整合与华资实业的同业业务 [8] - 中裕食品在原料采购规模与议价能力方面具备优势 有望帮助公司降低原料成本 [8] - 中裕食品成熟的销售网络和品牌影响力 有助于公司新产品加速市场渗透 [8] 传统业务分析 - 粮食深加工业务是公司核心 2025年上半年相关业务营收占公司营业收入的86.17% [5] - 传统业务收入主要来自谷朊粉和食用酒精产品 [5] - 与中裕食品在谷朊粉与酒精业务上的同业竞争预计在2028年4月前完成协调解决 [5] - 中裕食品在高附加值领域拥有成熟的高端销售渠道与客户资源 将为公司打开更广阔市场空间 [5] 新业务拓展 - 黄原胶项目年产能可达2万吨 属于高附加值工业与食品配料 但当前收入贡献有限 市场开拓与客户认证仍在推进 [7] - 抗性糊精新产线已进入联合调试阶段 该产品属于功能性膳食纤维 市场需求增长迅速 [7] - 新产品的成功放量有望提高单吨毛利并改善产品组合 推动公司向“深加工+高附加值”转型 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为6.34亿元、11.19亿元、15.14亿元 同比增长23.0%、76.5%、35.2% [10][12] - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.84亿元、1.19亿元、1.48亿元 同比增长231.8%、41.5%、23.5% [10][12] - 预测2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.17元、0.25元、0.30元 [10] - 以2025年12月4日股价12.34元计算 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为70.9倍、50.1倍、40.5倍 [10]