行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 持续推荐内外需共振的工程机械板块 看好2026年国内外需求共振向上[1] - 关注美国AI数据中心扩张带动的燃气轮机发电需求 看好国内设备商的出海与国产替代机遇[2] - 看好存储扩产周期 关注存储敞口较大的半导体设备标的[3] 分板块总结 工程机械 - 2025年11月挖掘机销量为20,027台 同比增长13.9% 其中国内销量9,842台 同比增长9.11% 出口10,185台 同比增长18.8% 国内外均超市场预期[1] - 国内方面 6-11月国内挖机表现强势 上行周期方向明确 机器替人、水利资金保障等因素支撑小挖持续向好 未来小挖结构占比会越来越高[1] - 出口方面 大挖同比继续高增 主要系印尼、非洲矿山需求旺盛 需重视出口结构性变化带来的利润弹性[1] - 展望2026年 海外需求自2021年见顶后已连续下滑4年 在美联储降息周期下 海外需求有望于2026年进入新一轮上行周期 形成国内外共振[1] - 相关标的包括三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压[1] 燃气轮机 - AI数据中心建设带来大量用电需求 对电力可靠性、稳定性要求高 美国电网老化 科技巨头选择自建发电设施[2] - 燃气轮机发电具备建设周期快、电力输出稳定、发电资源要求低等特点 有望成为短期内最优的数据中心供电解决方案[2] - 全球市场由西门子、GE、三菱重工、卡特彼勒等主导 国产替代空间大[2] - 建议关注国产品牌替代潜力：杰瑞股份（已与西门子、贝克休斯合作 拿到美国头部AI厂商超2亿美元订单）、豪迈科技（燃机动力缸体与环类零件供应商 订单饱满）、应流股份（高温合金叶片供应商）、联德股份（卡特彼勒铸件供应商）[2] 半导体设备 - 核心催化为存储厂融资扩产 设备国产化率有望继续提升[3] - 重点关注存储敞口较大的设备标的：北方华创、中微公司、拓荆科技、微导纳米、迈为股份等[3] 液冷行业 - 液冷技术是解决数据中心散热压力的必由之路 具备低能耗、高散热、低噪声和低TCO优势 能降低PUE值[15] - 冷板式占据主流 浸没式有望成为未来方向 液冷系统一次侧价值量占比约30% 二次侧占比约70%[15][16] - 伴随芯片升级 液冷价值量提升 以GB300-GB200服务器为例 机架液冷模块价值量有望增长20%以上[17] - 预计2026年ASIC用液冷系统规模达353亿元 英伟达用液冷系统规模达697亿元[17] - 英伟达开放供应商名录 国产链有望通过二次供应或作为一供进入其体系[17] - 对于下一代Rubin架构（热设计功耗2300W） 单相冷板无法适用 可行方案包括相变冷板和微通道盖板[17] - 建议关注英维克、申菱环境、高澜股份、宏盛股份、中科曙光、捷邦股份等[18] PCB设备与耗材 - AI算力服务器需求激增 带动高端PCB板需求上行 2024–2029年全球服务器市场CAGR将达18.8% 加速型服务器支出年均增速超20%[21][54] - PCB在Rubin架构中使用量提升 NV576计划采用78层高多层结构 为纯增量环节 板厚和单板钻孔数增加 加工M9材料钻针损耗速度提升[21] - 高长径比钻针单价显著提升 加工难度呈几何级数增长[21] - 2024年全球PCB设备市场规模达510亿元 同比+9.0% 预计2029年达775亿元 2024-2029年CAGR为8.7%[56] - 钻孔、曝光、检测设备价值量最高 2024年占比分别为20.75%、16.99%、15.00%[56] - 高阶HDI需求催化钻孔设备需求 激光钻孔设备需求有望翻倍增长[56] - 相关公司：大族数控（全球PCB设备龙头 2024年中国市占率10.1%）、鼎泰高科（全球PCB钻针龙头 25年底月产能预计达1.2亿支）、芯碁微装（激光直写光刻领先）、东威科技（电镀设备龙头）[51][53][21][56][57] 叉车行业 - 叉车需求受制造业/物流业投资、机器替人和电动化驱动 成长性强于周期性 2015-2024年行业CAGR约8%[26] - 2024年全球平衡重叉车锂电化率仅约20% 仍有提升空间[26] - 2024年海外叉车设备市场空间约1400亿元 国产品牌海外份额仍低（小个位数） 份额每提升0.5-1pct 对应海外收入增速15-20%[26] - 无人叉车渗透率将持续提升 2023年中国无人叉车渗透率仅1.66%[62][63] - 中力股份为全球电动仓储叉车龙头 2019-2024年营收CAGR为25% 归母净利润CAGR为41% 海外营收占比稳定于50%+[24][25] - 建议关注杭叉集团、安徽合力、中力股份等[64] 固态电池设备 - 前道制片是固态电池制造的关键环节 干法工艺正逐步成为主流方向[30] - 等静压设备可用于解决固态电池固-固界面接触问题 实现致密化 温等静压是当前最优工艺路径[48] - 预计等静压设备在固态电池产线中价值量占比约13% 2029年市场空间有望达29亿元[48] - 重点推荐先导智能 建议关注利元亨、纳科诺尔、川西机器等[31][49] 油气设备（中东出海） - 全球能源结构加快调整 中东各国加速天然气开发进行能源转型 叠加发电需求增长[58][59] - 中东天然气开采、处理、液化、运输全链条扩张 将驱动工程建设与高端装备需求增长[60] - 杰瑞股份2024年在中东天然气设备订单已达约15亿元 占市场份额约10%[61] - 纽威股份中东和非洲地区订单占比由2022年的11%快速增长至2024年的25%[61] - 推荐杰瑞股份、纽威股份[61] 其他重点公司观点 - 宏盛股份：板翅式换热器领军企业 切入数据中心液冷赛道 预计2026年英伟达用液冷系统规模达581亿元[33][36] - 天奇股份：汽车智能装备制造商 携手优必选、银河通用切入人形机器人赛道 提供工业制造场景应用解决方案[38][39][41] - 巨星科技：中国手工具出海龙头 2025H1美洲/欧洲收入占比达65%/26% OBM收入占比已提升至48% 全球工具市场规模预计从2024年382亿美元增长至2030年544亿美元[43][44]