报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周锡价偏强运行，宏观层面美联储降息交易进入冲刺期，美元指数承压为有色板块提供估值支撑；供给端矿端紧缺，缅甸佤邦实际出口恢复缓慢，国内冶炼厂受原料瓶颈限制，马来西亚供应有阶段性扰动；需求端现实疲软，传统消费淡季订单缩量，新兴领域占比小；库存端全球显性库存劈叉，LME库存去化，国内库存微增。预计短期锡价维持高位宽幅震荡，长期供需缺口扩大确定性高 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 短期市场核心矛盾是强预期盘面与弱现实现货割裂，期货强但现货成交清淡，基差结构扭曲限制多头逼空能力 [2][5] - 长期锡市结构性矛盾是全球锡矿资源枯竭趋势与AI、光伏耗锡强度提升的错配，长期供需缺口扩大确定性高 [8] 交易型策略建议 - 期货单边：区间操作（高抛低吸），290,000元/吨下方支撑强，320,000元/吨上方压力大 [12] - 套利策略：跨市反套（多LME空SHFE），LME库存低且面临供应扰动，外盘基本面强于内盘，沪伦比值有下行空间 [12] - 期权策略：卖出宽跨式期权，预计价格难突破震荡区间，波动率有望回落，可赚取时间价值 [12] 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高担心价格下跌，做空沪锡主力期货合约（套保比例75%，入场区间288,000附近），卖出看涨期权（套保比例25%，波动率合适时） [13] - 原料管理：原料库存较低担心价格上涨，做多沪锡主力期货合约（套保比例50%，入场区间277,000附近），卖出看跌期权（套保比例25%，波动率合适时） [13] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多驱动：美联储降息预期强化，美国债务担忧，矿端加工费低迷，海外供应扰动，LME持续去库 [14][15] - 利空信息：地缘局势缓和，国内累库迹象，现货成交冰点，进口亏损但需求弱 [15] 下周重要事件关注 - 国内：12月9日中国11月CPI/PPI数据，12月12日SMM周度社会库存变化 [16] - 国际：12月10日美国11月CPI数据，12月11日美联储FOMC利率决议 [16] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：本周锡价偏强运行，报收31.75万元每吨，盈利席位净持仓以多头为主 [20] - 基差月差结构：国内期限结构纠结，市场对供应恢复不确定性高；LME锡本周期限结构维持B结构 [22][26] - 内外价差跟踪：本周内外价差稳定，窄幅震荡 [28] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：加工费长期在历史低位，冶炼厂利润承压，生产意愿被抑制 [30] - 进出口利润跟踪：未详细阐述 [31] 供需及库存推演 供应端及推演 - 供应受矿端紧缺限制，国内冶炼厂开工和产量受影响，缅甸佤邦出口恢复慢，马来西亚有供应扰动 [2][15] 需求端及推演 - 需求现实疲软，传统消费电子与家电淡季订单缩量，新兴领域虽有远期增量但当前占比小 [2]