报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场交易重点是海内外供求差异，导致内强外弱格局，当前影响白糖价走势的核心矛盾在于国内01合约定价和国际市场是否创新低 [2] - SR2501合约期现回归难度大，SR2603和SR2605合约远期贴水格局难打破且价差可能扩大 [4][7] - 郑糖下跌动量加强，短期结构稍强，长期结构受压制 [9] 各章节内容总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 国内01合约重新下挫，南方蔗区集中开榨施压盘面，现货对盘面升水，可能共振下跌至季度报告区间下沿 [2] - 国际原糖价格回落，打到巴西出口成本线后沦陷，下周重新下跌可能性变大 [2] 1.2 投机型策略建议 - 行情定位为下跌动量加强，郑糖均线空头排列，01合约稍偏离10日均线，远期合约下跌势头好 [9] - 回顾近期基差和月差策略，包括单边做多、卖现货买期货、跨期套利等操作及结果 [10] 1.3 产业客户操作建议 - 预测白糖价格月度区间为5200 - 5500，当前波动率6.27%，历史百分位2.2% [11] - 库存管理方面，产成品库存偏高时，可做空郑糖期货锁定利润，卖出看涨期权降低成本；采购管理方面，采购常备库存偏低时，可买入郑糖期货锁定成本，卖出看跌期权降低成本 [11] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：云南开榨糖厂增多，入榨甘蔗和产糖量增加，但产糖率和销糖率下降；泰国核定2025/26榨季甘蔗基础价 [12] - 利空信息：广西开榨糖厂减少，入榨甘蔗、产糖量和销糖量下降；巴西中南部甘蔗入榨量和产糖量增加；印度马邦开榨糖厂增多，产糖量增加；巴西11月出口糖和糖蜜减少，港口待运食糖数量下降 [13][14][15] 2.2 下周重要事件关注 - 关注巴西港口周度待运食糖数量及船只数、巴西11月糖出口数据和印度压榨进度 [16] 第三章 盘面解读 单边走势 - 期价当周整体下跌1.8%，主力合约SR2601持仓回落，预计下周主力转05合约，最大得利席位转多，外资席位净空单不变，短期价格有修复需求但趋势向下 [18] 基差月差结构 - 基差结构：关注01合约基差，最便宜可交割品升水降至54元/吨，后期基差预计进一步缩小 [21] - 月差结构：市场呈back结构，01 - 05价差扩大，因近月基差回归，远月供应压力大 [21] 外盘 - 单边走势：原糖价格上周下跌，CFTC非商业持仓扩大空头头寸，海外市场出口利润关闭，过剩压力大 [23] - 月差结构：原糖期货呈近强远弱的back结构，泰国和印度增产压力大，远月贴水不利糖厂套保，15.2美分上方套保盘压力重现 [25] 内外价差跟踪 - 受广西糖厂开榨和进口量影响，国内供应压力增大，海外出口利润亏损，内强外弱格局短期转为内弱外强 [28] 第四章 估值和利润分析 4.1 进口利润跟踪 - 我国食糖实行配额制度，外盘价格走低，国内价格坚挺，配额外进口利润丰厚 [31] - 我国关闭部分进口窗口后，从其他亚洲国家进口量增加，糖浆及预混粉进口相对稳定 [31] 第五章 供应及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 25/26榨季预计国内食糖产量上升至1170万吨左右，同比增长4.82%，其他数据根据24/25榨季及当前情况预估 [36] - 给出国内食糖供需平衡表，包含产量、销量、库存、进口等多方面数据 [37]