报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价重心继续上行，2026年定价逻辑或延续，关注印尼投产及光伏排产，年底铝锭社库或降至略高于去年底水位 [3] - 氧化铝下破2600一线，市场转势依赖供给端出清和供需再平衡，后续下方空间取决于供应端边际过剩量 [4] 根据相关目录分别进行总结 铝 - 价格走势上，近期铝价再度突破22000一线整数关口，今年4季度迄今的定价逻辑在2026年有望延续，节奏上需关注明年1季度印尼投产规模及光伏排产情况 [3] - 微观供需上，12月去库取决于年底光伏排产同比降幅及铝锭进口减量，铝锭社库本周小幅累库0.3万吨至59.3万吨，预计年底降至略高于去年底水位 [3] - 下游需求上，本周因铝价抬升下游出现抵抗，现货基差、下游开工、下游利润均偏弱，截至12月5日，SMM华东和华南现货贴水均扩大，铝板带箔产量和铝型材开工环比回落，铝棒加工费下降 [3] 氧化铝 - 价格走势上，本周下破2600一线整数关口，长单谈判季生产刚性过强令价格承压，市场关注未来供给减产 [4] - 库存情况上，全国总库存和阿拉丁全口径库存均继续累库，厂内库存、港口库存等有不同变化 [4][51] - 产量方面，钢联口径下氧化铝周度产量连续4周回升，虽部分企业检修使运行产能回落，但整体运行产能未规模性降低 [4] 交易端 - 期限价差上，本周A00现货升贴水走弱，氧化铝现货升贴水走强，沪铝近月月差持稳 [7][10] - 成交量和持仓量上，沪铝和氧化铝主力合约持仓量均小幅回落，成交量均小幅回升 [13] - 持仓库存比上，沪铝持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比持续下降且处于历史偏低位置 [19] 库存 - 铝土矿上，港口库存、库存天数有不同变化，10月氧化铝企业铝土矿库存继续累库，几内亚港口发运量回升，海漂库存回落，出港量分化，到港量回升 [24][29][30][35] - 氧化铝上，全国总库存和阿拉丁全口径库存均继续累库，厂内、电解铝厂、港口、站台/在途库存有不同增减情况 [44][51] - 电解铝上，本周小累库，截至12月4日，铝锭社会库存增加0.3万吨至59.3万吨 [52] - 加工材上，铝棒现货库存和厂内库存分化，铝型材和板带箔原料、成品库存比出现分化 [57][60] 生产 - 铝土矿上，11月国产矿供应小幅回落，进口铝土矿是供应总量增长重要增量，分省份产量有不同变化 [63][65] - 氧化铝上，产能利用率基本稳定，本周国内冶金级氧化铝产量增加，基本面供应宽松格局未扭转 [70] - 电解铝上，运行产能维持高位，铝水比例季节性回升，本周周度产量增加 [71][73] - 下游加工上，再生铝棒、铝棒、铝板带箔产量均回落，龙头企业开工率回落，分板块开工率有不同表现 [74][76][77] 利润 - 氧化铝上，本周利润小幅回落，山东、山西、河南利润稳定，广西利润表现较好 [84] - 电解铝上，利润仍处于高位，但受全球宏观经济和海外地缘政治等因素干扰市场预期 [98] - 加工材上，铝棒加工费回落，下游加工利润仍处于低位 [99] 消费 - 进口盈亏上，氧化铝和沪铝进口盈亏有所扩大 [108] - 出口上，10月未锻轧铝及铝材出口小幅回落，铝材出口需求因贸易政策调整受阻，铝加工材出口盈亏分化 [110][113] - 消费绝对量上，商品房成交面积回升，汽车产量环比回升 [115]