宇瞳光学（300790.SZ）首次覆盖报告 - 核心观点：公司是全球最大的安防镜头生产商，安防业务基石稳固，同时积极布局智能驾驶车载光学业务，有望打造第二成长曲线，并通过发力新兴光学应用及模造工艺量产化，卡位关键成长赛道以打开估值天花板 [1][6] - 财务预测：预计公司2025—2027年营业收入分别为34.10亿元、43.35亿元、56.11亿元，归母净利润分别为2.87亿元、4.87亿元、6.35亿元，毛利率分别为25.0%、27.5%、27.3% [6] - 模造玻璃业务：玻璃非球面镜片优势显著，模造工艺是实现其国产替代的关键技术，2024年全球非球面光学玻璃模压镜片市场销售额达43.66亿美元，预计2031年有望突破62.24亿美元，公司是国内少数能实现规模化量产的企业之一，有望成为未来核心增量 [7] - 安防与车载业务：公司在全球安防镜头市场市占率连续十年排名第一，车载业务方面，产品涵盖镜头、HUD部件、激光雷达光学部件等，2025年上半年车载业务实现营收1.64亿元，同比增长37.78%，有望成为第二成长曲线 [8] 宏观与美联储政策 - 核心观点：展望2026年，美联储货币政策“走走停停”或是基准情形，降息周期对经济的传导存在非对称影响，导致美联储需要不断评估和平衡降息路径，市场预期在节奏和时间点上会不断变化 [2][14] - 近期降息预期：市场定价显示，2025年12月降息25个基点的概率高达87%，2026年4月和7月各降息25个基点的概率分别为41%和32.4% [10] - 就业与通胀数据矛盾：11月私营部门就业人数减少3.2万，但初请失业金人数降至19.1万人，显示企业倾向“冻结招聘”而非裁员，同时11月制造业价格指数反弹至58.5%，服务业价格指数仍高达65.4%，上游价格压力顽固 [11] - 经济结构性分化：美国消费呈现“K”型分化，高收入群体消费有韧性，而低收入群体受劳动力市场走弱及《大美丽法案》影响，实际可支配收入面临挑战，非洲裔失业率自春季以来上行幅度更大 [12] - 流动性敏感度加剧：日债收益率上行导致美元套利资金回撤，资本市场波动加大，市场对高估值和AI泡沫的怀疑情绪加剧，风险偏好降温 [13] 多元金融行业动态 - 融资租赁新规发布：12月5日，金管局发布《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》，在2024年9月发布的《金融租赁公司管理办法》基础上，进一步规范业务经营行为，引导行业发挥“融资+融物”作用，服务实体经济和国家战略 [3][17] - 新规主要内容：聚焦主责主业，突出以租赁物为基础的融资租赁功能定位，规范直接租赁、售后回租等业务各环节操作标准，并针对厂商租赁模式进行规定，同时强化全流程风险防控，要求构建资产质量分类、集中度管理等体系，并规范境外业务管理 [18][19] - 个股推荐：报告推荐金融租赁行业龙头、经营稳健、股息率优异的江苏金租，业绩分红预期稳健的远东宏信，并建议关注飞机租赁龙头中银航空租赁及渤海租赁 [19] 保险行业动态 - 核心观点：保险被认为是产业结构转型中金融业最具成长性的方向，一旦通胀趋势加强，保险的估值修复将进入强周期 [4][23] - 风险因子松绑：12月5日，国家金管总局发布通知，下调长期持有特定股票及特定保险业务的风险因子，例如持仓超三年的沪深300成分股风险因子从0.3下调至0.27，持仓超两年的科创板普通股风险因子从0.4下调至0.36，旨在引导险资优化配置 [21] - 对偿付能力及配置空间影响：截至2025年三季度末，行业综合与核心偿付能力充足率分别为186.3%和134.3%，显著高于监管红线，测算显示，仅考虑沪深300成分股风险因子调降，在偿付能力充足率不变前提下，将释放11%的股票加仓空间，理论上可增加1207亿元配置，占当前保险资金股票余额3.62万亿元的3.3% [22] - 配置展望与个股推荐：政策利好银行、公用事业、煤炭等红利板块及科创板成长企业，形成“价值+成长”双轮引导，推荐关注中国太保、中国平安、中国人寿H、中国太平、新华保险 [4][23] 固定收益与转债市场 - 转债后市展望：展望12月，年末机构资金或落袋为安，叠加年报预告窗口期小盘股暴雷风险，权益市场全面行情难度较大，但A股慢牛格局未破，转债估值大幅调整风险不大，月内或呈震荡格局 [25][26] - 配置方向：建议依托双低转债守株待兔，关注旺能转债、闻泰转债，把握偏股型转债估值超跌机会如大中转债，行业上关注反内卷方向（凤21转债，平煤转债）、自主可控方向（路维转债）、光模块方向（嘉元转债）、人形机器人方向（爱迪转债） [26] - 11月市场回顾：11月万得全A录得-2.2%的月度涨跌幅，中证转债指数下跌0.7%，较权益明显抗跌，钢铁、石化板块转债涨幅居前，个券中大中转债、东时转债、国城转债领涨 [27] - 转债估值与供需：11月30日转债市场百元溢价率为33.4%，11月新发4支转债，合计规模28.6亿元，可转债ETF单月份额减少1.05亿份至42.37亿份 [28] - 利率债市场：年末超长债配置力度偏弱，30年期国债利率大幅上行，银行因一级承接和利率风险考核压力配置意愿降低，险资更倾向于配置地方债、长期限信用债，报告建议通过控制新发债久期、央行购债、引导非银资金参与等方式缓解承接问题 [36][37] 策略观点与市场观察 - 核心观点：人民币升值与PPI交易：人民币进入中长期升值趋势将驱动跨境资本流入，强化PPI交易主线，中国制造业有望迎来“戴维斯双击” [44] - 反内卷修复制造业现金流：“反内卷”政策正驱动中国制造业资本开支收缩，自由现金流修复，基于CAPEX收缩、自由现金流修复、出口竞争优势三个维度，筛选出新能源、化工、医药、家电等中国优势制造业 [45] - 康波周期下的中国制造：在康波周期尾声，中国制造业既是无需大量资本开支、能赚取稳定现金流的安全资产，也是AI引领的新康波主线的重要载体，全球流动性会从AI智能体逐步流向中国工业力 [46][47] - 行业配置建议：维持A股“有新高”判断，行业配置建议重视有色金属（金/银/铜/锂）、新消费（零食/宠物/美护/旅游出行）、高端制造（新能源/化工/医疗器械/工程机械/国产算力链） [47] - A股估值扫描：本周A股总体估值扩张，有色金属行业领涨，其整体PE（TTM）处于历史30.2%分位数，PB（LF）处于历史79.7%分位数，估值仍有向上空间，综合比较，农林牧渔、公用事业、石油石化等行业同时具有低估值高盈利能力的特征 [49][50] 量化与ETF市场 - ETF资金流向：上周，A股ETF净流入排名前10的多为中证A500指数ETF，净流出前10的多为周期板块指数ETF，宽基ETF中跟踪中证A500指数的ETF净流入居前，行业ETF中TMT板块ETF净流入居前 [54] - 商品市场资金流向：上周，内地黄金ETF合计净流入8.88亿元，美国市场黄金ETF合计净流入10.53亿美元 [55] - 量化基金业绩：本周（2025.12.01-12.05），公募中证1000指增平均超额收益0.49%，实现正超额收益的基金占比89.13%，公募主动量化基金平均收益0.70%，实现正收益的基金占比80.15% [57] - 年度业绩：2025年初至12月5日，公募中证1000指增平均超额收益7.80%，公募主动量化基金平均收益26.65% [59] 计算机与科技行业 - AI手机助手发布：12月1日，字节跳动携手中兴通讯发布首台搭载豆包手机助手的AI手机（nubia M153），售价3499元，豆包手机助手将语音通话、视频通话、屏幕共享等能力嵌入手机系统层，可实现跨App执行复杂任务 [61][62] - AIOS能力进化：豆包手机助手能将任务执行与上下文记忆结合，行为从“按指令执行一次操作”进化为“依据用户长期偏好持续完成任务”，可辅助批量安装App、同步物流、自动领券、整理文件及现实信息检索 [62] - 复杂任务演示：在官方演示中，豆包手机助手能执行“全平台比价下单”、同时处理查询播客更新、远程打开汽车前备箱、预订餐厅、提交请假申请、预订车票等包含多重意图的复杂指令 [63] - 关注标的：建议关注AI手机（中兴通讯）、AI算力（寒武纪、海光信息、中科曙光）、AI应用（合合信息、虹软科技等） [63] 电力设备与新能源行业 - AI与芯片进展：DeepSeek推出新一代大模型V3.2，亚马逊推出新一代自研芯片，与同等GPU系统相比可将AI模型训练和运行成本降低40%，推荐思源电气、四方股份、伊戈尔等AI数据中心标的 [65] - 电力设备与特高压：攀西特高压交流工程获批复，《配电网数字化评价指标（2025）》发布，推荐东方电气、神马电力，可控核聚变推荐许继电气 [65] - 风电与储能：大金重工发布滚吊一体多功能运输船并推进欧洲海上风电服务，风电板块推荐大金重工、金风科技等，11月储能相关政策出台77项，多个省份“十五五”规划明确推动新型储能建设，推荐阳光电源、亿纬锂能、宁德时代等 [66] - 其他板块：消费电池短期受益AI眼镜催化，推荐珠海冠宇、豪鹏科技，电动车推荐恩捷股份、特锐德，固态电池推荐当升科技、三祥新材，人形机器人推荐优必选、五洲新春等，美国延长光伏301关税豁免期至2026年11月，光伏板块推荐协鑫科技、通威股份等 [66][67] 非银金融行业周报 - 板块表现：本周非银金融指数上涨2.27%，跑赢沪深300指数0.99个百分点，其中证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融指数涨跌幅分别为+1.14%、+5.08%、+0.49%，银行指数下跌1.18% [69][70] - 保险板块驱动因素：保险指数大涨主要因长期股票持仓风险因子调降点燃市场情绪、开门红预期超预期、以及12月美国降息概率提升利好高弹性品种 [69] - 券商板块观点：证监会主席强调将强化分类监管，对优质机构适度拓宽资本空间与杠杆上限，当前券商板块盈利和估值有所错配，看好修复空间，推荐综合实力强的中大型券商及有并购重组预期的券商 [70] - 银行板块观点：银行资产风险对财务指标的负面影响已边际递减，政银联动机制有望舒解“资产荒”困境，板块估值仍有提升空间，建议关注经济发达地区优质城商行及港股大行股 [70] 北交所市场 - 行情回顾：12月5日，北证50指数上涨1.52%，PE_TTM为66.71倍，当日286家公司中257家上涨，科强股份涨13.7%领涨 [73] - 市场展望：科技成长主线（如商业航天、AI算力）与北交所专精特新企业技术优势形成共振，年末政策预期（中央经济工作会议、打新机制优化预期）强化资金信心，市场有望在科技主线、政策红利、资金流入三大因素支撑下延续结构性行情 [75]