投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [2][4] - 核心观点：公司超预期发布2025年前三季度分红预案，彰显其加强股东回报的战略意义以及对未来发展的信心，同时HFCs制冷剂价格上行趋势不变，公司有望持续受益并提升分红 [1][4] 公司业绩与分红 - 2025年前三季度实现归母净利润32.48亿元，母公司未分配利润28.44亿元 [4] - 拟向全体股东每股派发现金红利0.18元（含税），总计派发现金股利4.86亿元（含税），此次分红超出市场预期 [4] - 自1998年上市以来累计实现净利润189.05亿元，累计现金分红27次共59.73亿元，平均分红率31.59% [5] HFCs制冷剂业务与行业前景 - 2025年前三季度制冷剂均价达40,554元/吨（不含税），同比上涨58.1%；第三季度单季均价达42,956元/吨（不含税），同比上涨52.58%，环比上涨5.00% [5] - 据百川盈孚数据，第四季度HFCs主要品种R32、R134a平均报价分别环比上涨9.06%和7.20%，R125报价环比持平 [5] - HFCs制冷剂作为功能性制剂，其“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式逐步形成，价格与毛利恢复性上涨趋势或将延续 [5] - 公司2025年调整后HFCs配额总量为30.99万吨，权益量为28.08万吨；其中R32、R134a、R125三大品种配额总量为27.95万吨，权益量为25.04万吨，将充分受益于行业红利 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为51.28亿元、72.85亿元、85.35亿元 [4] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.90元、2.70元、3.16元 [4] - 以当前股价33.99元计算，对应2025-2027年PE分别为17.9倍、12.6倍、10.8倍 [4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为286.42亿元、314.85亿元、332.97亿元，同比增速分别为17.1%、9.9%、5.8% [7] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为26.2%、32.2%、35.2%，净利率分别为18.4%、24.1%、26.9% [7]