投资评级与核心观点 - 报告维持对万华化学的“买入”评级，并上调目标价至85.20元人民币 [1] - 报告核心观点认为，在海外MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）装置因成本压力出现波动之际，万华化学凭借其成本与规模优势展现出经营韧性，全球化工产业竞争力向中国转移的趋势愈发明显 [1] - 报告基于公司纯MDI、TDI等产品第四季度价格上涨，上调了2025年盈利预测，预计2025年归母净利润为125.7亿元，较前值122.9亿元上调2% [4] 行业动态与公司韧性 - 2025年11月下旬，亨斯迈位于荷兰的28万吨MDI装置因故障紧急停车检修 [2] - 2025年11月至12月，全球MDI巨头（亨斯迈、陶氏、巴斯夫等）密集发布涨价函，产品价格涨幅在200美元至350欧元不等 [2] - 受海外涨价及国内检修预期拉动，截至2025年12月5日，中国纯MDI价格达到19，500元/吨，较2025年9月底上涨11% [2] - 报告指出，近年来海外装置受能源成本高企及设备老化影响，不可抗力事件频发，而万华化学的装置凭借良好的成本与规模优势仍保持较好的经济性 [2] - 报告认为海外巨头的波动是全球化工产业竞争力转移的阶段性印证，看好万华化学全球市场份额持续提升 [2] 行业供需与市场前景 - 2025年中国MDI产能为555万吨，较2023年增长27%，且2026年万华化学仍有70万吨新增产能预期 [3] - 截至2025年10月，中国MDI进口量累计同比增长27%至32万吨，出口量累计同比下降31%至69万吨 [3] - 近年来受国内新增产能投放、沙特与韩国进口货源冲击、美国“双反”政策导致出口需求转弱等因素影响，中国MDI供给较为充裕 [3] - 需求方面，受房地产行业偏弱运行，以及国家补贴退坡后家电需求转弱预期影响，预计短期内中国MDI需求将维稳运行 [3] - 报告认为，在后续检修装置重启及新增产能投放的背景下，MDI价格高位的持续性可能较为有限 [3] - 但伴随中国经济的逐步复苏以及海外需求的持续拉动，MDI行业景气度有望得到修复，万华化学作为行业龙头有望充分享受产品景气弹性 [3] 财务预测与估值 - 报告预计万华化学2025年至2027年归母净利润分别为125.7亿元、177.9亿元和208.2亿元，对应年度增幅分别为-4%、+42%和+17% [4] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为4.01元、5.68元和6.65元 [4] - 报告采用可比公司估值法，参考可比公司2026年Wind一致预期平均15倍市盈率（PE），给予万华化学2026年15倍PE，从而得出85.2元的目标价 [4] - 根据经营预测数据，公司预计2025年营业收入为2，015.39亿元，同比增长10.69% [9] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为12.18%，2026年将回升至15.32% [9] 公司经营数据与产能 - 根据图表数据，万华化学在宁波拥有150万吨MDI产能，并于2025年11月15日开始停产检修，预计检修55天 [15] - 公司通过万华匈牙利（宝思德）和万华化学主体，于2025年12月1日分别在全部地区和东南亚/南亚宣布MDI产品涨价，幅度分别为300欧元/吨和200美元/吨 [15] - 季度业绩拆分显示，2025年第四季度（E）聚氨酯业务板块营业收入预计为209.87亿元，环比增长15% [21] - 公司预计2025年第四季度（E）归母净利润为34.10亿元，同比增长76%，环比增长12% [21]