投资评级与核心观点 - 报告维持对迪阿股份的“持有”评级，目标价为人民币28.30元 [1][5] - 报告核心观点：在钻石市场整体承压背景下，迪阿股份通过积极拓展黄金品类、优化渠道布局，成效逐步显现，单店收入及费用率显著改善，盈利能力有望进一步恢复 [1] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度，公司实现收入11.56亿元，同比增长4.0%；归母净利润1.03亿元，同比大幅增长408.0%；扣非净利润512万元，同比扭亏为盈 [1] - 分季度看，1-3Q25公司收入同比增速分别为-4.4%、+7.5%、+11.2%，呈现加速改善趋势 [2] - 报告下调了2025-2026年盈利预测：将2025年归母净利润预测下调52%至1.36亿元，将2026年预测下调44%至2.03亿元，并引入2027年预测为2.51亿元 [5][12] - 预计公司2025-2027年每股净资产分别为16.14元、16.64元、17.27元 [5] 渠道表现与运营效率 - 分渠道收入：1-3Q25线上自营收入2.3亿元，同比大幅增长45.8%；线下直营收入8.2亿元，同比下降5.0%，主要受净关店影响；线下联营收入0.9亿元，同比增长6.3% [2] - 渠道优化持续：1-3Q25公司净关店32家（新开16家，关闭48家），净关店速度较2024年同期的127家显著减缓 [3] - 截至3Q25，公司共经营341家门店，其中一二线城市188家，三四线及以下城市151家，境外2家 [3] - 单店收入大幅提升：1-3Q25公司单店收入为265万元，同比增长31% [3] - 费用率优化：1-3Q25公司销售费用率和管理费用率分别为48.2%和9.5%，同比分别下降7.8个百分点和0.3个百分点 [3] 盈利能力与毛利率 - 1-3Q25公司综合毛利率为66.4%，同比提升0.8个百分点 [2] - 剔除原材料处置等其他业务影响后的核心业务毛利率为68.0%，同比提升2.3个百分点，得益于产品销售结构优化及各渠道毛利率提升 [2] - 报告下调了2025-2026年毛利率预测，主要考虑到低毛利的黄金产品占比上升以及金价上涨导致戒托成本上升 [12] 产品创新与市场拓展 - 公司聚焦“求婚”与“婚庆”两大场景：求婚场景以钻戒为核心；婚庆场景深耕传统“三金”品类，并于3Q25新推出“一生一世”黄金对戒系列及“DR千金冠”婚嫁五金系列 [4] - 积极布局海外市场：已在美国建立独立站，并在TikTok渠道取得显著成效 [4] - 截至2025年上半年，DR品牌在海外市场总曝光量达6.89亿次，自然搜索量达3874万，在海外社交平台粉丝数累计突破96万 [4] 估值方法 - 考虑到公司处于品牌转型期，盈利波动较大，且现金及交易性金融资产储备充足，报告改用市净率（PB）法进行估值 [5] - 参考可比公司2026年Wind一致预期PB均值为1.7倍，给予公司2026年1.7倍PB，从而得出目标价28.3元 [5][11]