报告投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][9] 核心观点 - 苏州规划拟以2.5亿元收购低空数字化企业东进航科100%股份，旨在通过“地面规划+空域规划”能力互补，进军低空经济领域，共建城市立体规划新蓝图 [5][15][23] - 东进航科是深耕空管二十余年的低空数字化先锋军，提供从空域规划到空管基础设施产品的一站式服务，在多个标志性项目中展现了核心竞争力，在手订单充沛，预计低空领域收入将快速增长 [5][8][25] - 低空新基建数字化领域市场空间广阔，预计仅政府端即有百亿级市场规模，中央空管办出台统一标准文件或推动建设全面提速，为相关业务发展带来重要催化 [5][10][136] - 收购完成后预计将产生协同效应，为苏州规划带来新的城市立体综合解决方案并增厚利润，使其成为低空数字化领域的相对稀缺性标的 [5][9][10] 收购交易方案 - 交易概述：苏州规划拟通过发行股份及支付现金方式，以总对价2.5亿元收购东进航科100%股份 [5][15][16] - 支付方式：以17.97元/股的价格发行1087.3万股股份支付部分对价，该部分股份占发行后总股本的8.68%（不考虑配套融资）；另募集配套资金不超过0.5亿元用于支付现金对价及相关费用 [5][18] - 业绩承诺：交易对方承诺东进航科2026-2028年度归母净利润分别不低于1500万元、2500万元、3500万元，三年累计不低于7500万元 [5][19] - 交易进展：该交易方案已获公司临时股东大会通过，并于2025年12月3日获得深交所受理 [5][23] 标的公司：东进航科核心分析 - 定位与历程：公司成立于2001年，是我国低空空域改革先锋，深耕军民航空中交通管理领域二十余年，产品覆盖全国7大区管、23个省、500+机场 [5][25][29] - 主营业务：业务分为两大板块：1）空管产品（如通信、导航、监视系统）；2）低空基础设施建设（包括空域规划与评估、低空飞行服务系统及平台建设等） [5][33] - 标志性项目： - 海南：作为总体建设与运营单位，参与建设全国首个军民航双认证的海南通航飞行服务站，截至2025年6月20日已累计安全运行4311天，保障通航有人机飞行128.8万架次 [5][63][64] - 重庆：从“0到1”完成重庆无人机综合监管服务平台，实现全市低空空域监测与管控 [5][77] - 黄山：主导黄山景区“低空+物流”无人机运输项目，从2023年5月至2025年8月底累计飞行近5万趟，运输物资总重约4000吨，单日最大运输量突破14吨 [5][86][87] - 某示范区：对75平方公里低空空域进行网格化立体重构，实现空域审批周期缩短60%以上，运行冲突率下降至万分之一以下 [5][88][89] - 订单与增长：截至2025年9月末，在手订单总额1.03亿元，其中低空飞行服务系统及平台建设订单0.44亿元（占比43.1%）；正在跟踪的合同总金额达7.6亿元 [5][95][96] - 财务预测：据《草案》预测，东进航科2025年营收将达0.71亿元（同比增长54%），2026年营收达1.08亿元（同比增长52.3%）；预计2026年低空飞行服务系统及平台业务收入占比将提升至66% [5][103][106] - 盈利能力：公司毛利率水平较高，2023年至2025年上半年主营业务毛利率分别为62.97%、60.78%、58.99%，其中低空飞行服务系统及平台建设业务毛利率保持在70%以上 [5][107] - 当前盈亏：由于收入规模尚小且持续高研发投入，公司目前处于亏损状态，2024年归母净亏损2561万元，2025年上半年亏损346万元 [5][118] 行业分析：低空新基建数字化 - 市场空间：预计仅政府端低空数字化建设即有超百亿级市场规模，若考虑县级行政区潜在需求，市场规模或可达200亿元 [10][134] - 客户需求：主要分为三大客群：1）政府端（需求为低空数字底座与飞行管理服务平台）；2）机场/起降场（需融合民航空管理念与低空飞行特殊条件）；3）低空运营单位（需接入政府平台并实现飞行器动态监测） [5][122][129] - 政策催化：中央空管办于2025年11月制定出台国家级及省市级低空飞行综合监管服务平台功能要求与信息交互规范，统一标准有望推动低空管理系统建设全面提速 [10][135][136] 收购方：苏州规划概况 - 公司定位：一家提供历史文化保护与新兴技术理念相结合的全生命周期城市规划服务商，战略扎根长三角、开拓大湾区 [5][10] - 业务板块：主营业务包括规划设计、工程设计、工程总承包及管理、智慧城市四个板块 [5] - 核心优势：拥有从历史文化名城保护到城市发展全生命周期的综合服务能力，曾参与历次苏州市城市总体规划及苏州历史文化名城保护规划（2013-2030）等重点项目 [5] - 财务表现：2020-2023年归母净利润在0.7-0.8亿元区间；2024年归母净利润0.29亿元，同比下降62.77%；2025年前三季度归母净利润0.09亿元，同比下降47.66% [5] 盈利预测与估值 - 苏州规划自身预测：报告预计公司2025年归母净利润为0.11亿元，2026-2027年分别为0.21亿元、0.25亿元，对应市盈率（PE）分别为220倍、117倍、98倍 [5][6][9] - 备考盈利预测（考虑收购及业绩承诺）：假设收购完成并实现业绩承诺，则苏州规划2026-2027年归母净利润将分别为0.36亿元、0.50亿元，对应PE分别为76倍、55倍 [5][9] - 估值比较：上述备考估值与同为建筑设计咨询类切入低空数字化领域的可比公司深城交和苏交科的平均估值（2026-2027年PE分别为69倍、55倍）相仿 [5][9]