报告核心观点 本次晨会纪要汇总了总量研究及多个行业与公司的研究报告核心观点 总量研究方面 重点关注国内推动基础设施REITs扩围至城市更新及商业设施等领域 以及海外日央行计划加息等宏观动态 [4][7] 行业层面 报告强调商业航天进入提速发展期 光伏行业出现拐点 煤炭价格处于拐点右侧 银行体系面临利率风险指标压力 传媒AI应用与游戏电影旺季来临 社服消费出现新亮点 [10][22][29][15][35][40] 公司层面 巨化股份超预期分红并受益于制冷剂价格上行趋势 [46] 总量研究 - 国内宏观政策聚焦多领域发展：近两周政策聚焦加快战略性新兴产业集群发展 包括启动国家新兴产业发展示范基地创建 推出商业航天高质量发展行动计划 推动基础设施REITs扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆、商业办公设施等领域 并发布加强数据要素学科专业建设和数字人才队伍建设的意见 [4] - 消费与金融监管政策明确方向：消费政策目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 金融监管方面 证监会拟适度拓宽券商资本空间与杠杆上限 并发布强化基金公司绩效考核的指引 [5] - 海外宏观关注货币政策转向：日本央行计划加息25个基点 美联储下一任主席人选受关注 且降息预期有所加强 [7] 中小盘行业 - 商业航天进入提速期 可复用火箭迎来大发展：国家航天局发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划》 多次提及可重复使用火箭 朱雀三号已完成首飞 天龙三号和长征十二号甲将在一个月内陆续首飞 [10] - 我国火箭发射成本高 降本需求迫切：我国长征三号B火箭高轨发射服务价格约为7.09万元/kg 低轨约为2.82万元/kg 而国外可回收的猎鹰9火箭高轨价格仅为2.75万元/kg 低轨为0.87万元/kg 成本优势显著 [11] - 产业目标宏大 将带动万亿产业链：“十五五”期间目标商业航天产业规模占GDP比重达2% 2030年带动产业链价值超7万亿元 技术目标包括火箭回收复用次数超10次 卫星研制成本降50% [11] - 市场表现与主题推荐：本周中小盘指数表现不及大盘指数 报告重点推荐智能汽车、高端制造及户外用品主题的相关个股 [13][14] 银行业 - 大行利率风险指标承压 部分已突破监管要求：测算显示2025年上半年大行ΔEVE/一级资本净额指标进一步下降 工商银行和建设银行或已突破-15%的监管要求 具体为工行-16.66%、建行-17.26%、农行-14.89%、中行-12.28%、邮储-9.02%、交行-12.46% [15] - 承接地方债将恶化银行风险指标：静态测算显示 上市银行每承接2万亿元地方政府债 国有行ΔEVE/一级资本净额指标将边际恶化0.65至1.73个百分点 [17] - 监管可能适度放松指标要求以平衡财政发力：为配合财政发行超长期地方债 监管可能适度放松银行账簿利率风险指标要求 例如将-15%的要求放宽至-20% 或调整利率冲击情景 [19] 电力设备与新能源行业 - 光伏行业拐点已现 反内卷取得成效：光伏行业反内卷已取得积极成效 第三季度主链上游环节预计显著减亏 后续需关注供给侧硅料收储平台落地及需求侧“十五五”装机支撑等主线 [22][23] - 储能行业供需两旺 景气度有望持续：储能行业呈现供需两旺 国内外需求共振 新型储能“一芯难求” 头部电池企业持续满产 电池价格延续上涨趋势 [26] - 推荐大储、工商储及户储、电芯等多环节标的：受益标的包括阳光电源、宁德时代、德业股份等各细分领域头部企业 [27] 煤炭开采行业 - 动力煤价格小跌但上涨趋势不变：截至12月5日 秦港Q5500动力煤平仓价为785元/吨 环比下降31元/吨 价格回调但整体上涨趋势不变 受供给收紧和需求放量双重影响 [29] - 提出煤价四段轮推断 目标区间明确：报告判断动力煤价格上行将经历四个过程 第四目标价格区间为800-860元/吨 炼焦煤价格更多由供需决定 与动力煤价格比值参考为2.4倍 [32] - 投资逻辑围绕周期弹性与稳健红利双主线：当前煤炭价格处于历史低位 具备反弹空间 同时多数煤企保持高分红 建议从周期逻辑、红利逻辑、多元化弹性及成长逻辑四条主线布局 [33] 传媒行业 - 聚焦豆包AI模型进展及火山引擎大会：火山引擎将于12月18-19日举行原动力大会 发布豆包大模型家族全线焕新及Agent开发工具升级 豆包语音识别模型2.0已发布 关键词召回率提升20% [35] - 游戏旺季临近 多款新游即将上线：吉比特发行的《九牧之野》及金山软件发行的《鹅鸭杀》手游等将于12月18日公测 有望驱动游戏流水提升 [36][37] - 电影市场受优质新片供给驱动回暖：《疯狂动物城2》累计票房已超30亿元 《阿凡达3》将于12月19日上映 猫眼想看人数超67万 有望继续驱动票房回暖 [38] 社服行业 - 柬埔寨对中试行免签 海南离岛免税持续增长：柬埔寨批准对中试行免签 覆盖暑期和国庆旺季 2025年1-10月中国大陆入境柬埔寨游客达100万人 同比增加45% 海南离岛免税购物金额11月达23.8亿元 同比增加27.1% [40] - 茶饮品牌进军早餐市场 市场规模庞大：中国早餐市场规模约1.7万亿元 其中外食规模约7000-8000亿元 古茗、蜜雪冰城已推出或试点定价10元左右的早餐产品 [41] - 林清轩业绩高增 线上渠道表现突出：林清轩2025年上半年收入10.5亿元 同比增加98.3% 净利润1.8亿元 同比增加110% 线上收入占比提升至65% 抖音渠道GMV增速超过7倍 [42] 化工行业（巨化股份） - 公司超预期实施前三季度分红：巨化股份公布2025年前三季度利润分配预案 拟每股派现0.18元（含税） 合计派发现金股利4.86亿元 此举强化股东回报 [46] - HFCs制冷剂价格上行趋势不变 公司充分受益：公司2025年前三季度制冷剂均价达40,554元/吨（不含税） 同比上涨58.1% 主要品种四季度报价环比继续上涨 公司拥有HFCs配额总量30.99万吨 将充分受益于行业红利 [47]