核心观点 - 报告认为AI驱动全球半导体大周期，国内算力与存储芯片资本支出需求旺盛，国产半导体设备将深度受益[1][6] - 报告预计“十五五”规划指标体系将在“十四五”基础上，于国民经济、民生福祉、安全保障等领域进行调整与创新，以引导未来发展[1][10] - 报告认为国内经济增长动能偏弱，但2026年作为“十五五”开局之年政策可期，同时AI有望提升中国全要素生产率并带来利润回报[3][16][21] - 报告首次覆盖中国神华，预计其2025-2027年归母净利润分别为543.88亿、558.78亿、575.04亿元，并给予“增持”评级[2][13] 策略与行业研究 机械/半导体行业 - AI驱动全球半导体大周期，IDC预计全球生成式AI市场五年复合增长率或达56.3%，SEMI预测2030年全球半导体市场规模将突破1万亿美元[6] - 服务器、数据中心和存储领域的半导体市场规模复合增速达到18%，领先下游其他领域[6] - LAM预计未来5年全球数据中心累计2.5万亿美元的资本开支将催生2000亿美元的半导体设备需求[6] - 国内AI产业链投资旺盛，但算力、存储芯片海外依赖度高，在进口受限与政策引导下，国内芯片产业链有望实现全链条自主可控[6] - 测算至2028年，国内智能算力、智能驾驶AI芯片和华为手机SOC芯片产生的先进逻辑代工需求合计有望达到7.12万片/月，而当前国内14nm及以下先进制程产能约3.25万片/月，存在明显供需缺口[7] - 2025年三季度全球存储产业迎来涨价潮，CFM闪存预测2026年DRAM/NAND位元需求量增速均为20%[8] - 预计2025年底长鑫/长存在各自领域的产能市占率分别为15%/9%，其扩产有望重塑全球存储产能格局[8] - 投资建议关注国产半导体设备，包括扩产受益确定性高的公司（如北方华创、中微公司等）、低国产化率公司（如中科飞测、芯源微等）及后道设备公司（如长川科技、华峰测控等）[8] 有色金属行业 - 商务部表示依法依规开展稀土相关物项出口管制，合规民用出口申请已及时批准[33] - 知情人士透露，金力永磁、中科三环、宁波韵升已获得通用出口许可证，这将简化出口流程，利于下游需求恢复[33] - 艾芬豪矿业预计其卡莫阿-卡库拉铜矿2026年产量在38万-42万吨之间，低于2024年水平，2027年产量预计增长30%至50万-54万吨[35] - 印度企业Adani和Hindalco正在探索投资秘鲁铜行业，秘鲁是全球第三大铜生产国[36] 煤炭行业 - 中国神华拥有煤炭储量343.6亿吨、可开采储量150.9亿吨，可开采年限近50年，煤炭主业规模居全国前列[14] - 预计2025-2027年，在电煤长协保障下，现货采购价格中枢将维持在700-800元/吨[13][14] - 中国神华自上市以来平均分红率高达61.89%，2024年公告净利润分红率超过75%，未来保持高分红概率较大[14] 宏观与政策研究 国内经济与政策 - 四季度以来经济增长动能偏弱，10月工业、服务业增长放缓，零售增速受高基数拖累，投资跌幅加大，房地产市场仍在下滑[16] - 11月制造业PMI处于近两年相对低位，非制造业PMI回落至50%临界点以下[16] - 预计2026年将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，进一步扩大内需[16] - “十五五”规划已进入正式编制阶段，预计其指标体系将建立在“十四五”基础上，可能出现指标范围扩大、项目创新、数据更新升级等变化[10][11] - 预计2026年政策将在“统筹发展和安全”基础上坚持以经济建设为中心，现代化产业体系建设是重中之重[17] 海外政策与动态 - 特朗普政府考虑2026年发布机器人相关行政命令，机器人或成全球科技竞争新热点[3][18][28] - 美国机器人战略三大目标为：技术研发部署与应用、加速行业渗透和确保供应链韧性[18][28] - 报告认为中国在具身智能机器人领域具有竞争优势，类似新能源汽车发展路径，若能找到可大规模复制的应用场景，中国将凭借产业链和规模优势在全球竞争中取胜[18][28] - 美国11月ADP就业数据显示私营部门减少3.2万个就业岗位，为2023年3月以来最大降幅[34] - 市场认为美联储在12月会议再次降息25个基点的概率接近90%[34] 金融市场与固定收益 - 预计2026年信用债净融资合计3.13万亿元，较2025年增长3305亿元，其中产业债净融资为2.5万亿元，是主要贡献力量[24] - 预计2026年城投债净融资将进一步收缩至-4163亿元[24] - 当前货币政策保持支持性立场，12月债市或延续季节性规律，长债利率易下难上[19] - 信用债方面，基金费率新规及理财季末回表可能影响增量资金，12月利差预计以震荡为主，结构性机会在于摊余成本债基重新建仓[25] - 保险板块迎来“政策松绑+业绩打底+情绪升温”三重利好[22] - 2025年1-10月，人身险、财险原保费收入分别同比增长9.6%、4.0%[22] - 截至2025年三季度末，险企资金运用中股票规模达3.62万亿元，较年初增长49%[22] 公司研究 中国神华 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为543.88亿、558.78亿、575.04亿元，对应EPS分别为2.74、2.81、2.89元，同比增长-7.30%、2.74%、2.91%[2][13] - 采用DDM估值方法，给予公司目标价48.96元/股，首次覆盖给予“增持”评级[2][13]