投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 江苏银行是“低估值+稳增长的红利价值典范”，作为资产规模和市值最大的城商行，其2025年预期PB估值仅0.74x，股息率达5.31%，对长线资金配置吸引力突出 [4][6] - 报告认为公司战略稳定，区位优势是经营最佳保障，预计基本面业绩增速稳定，资本维持紧平衡，将吸引配置力量持续加仓，推动红利价值重估 [2][6] 估值与市场表现 - 当前股价为10.47元，2025年预期PB为0.74x，股息率为5.31% [4][8][29] - 2025年三季度以来，受市场风格影响，主动基金大幅减仓，三季度末主动基金重仓配置比例降至0.12%，环比显著下降0.42%，按区间交易均价测算减仓金额接近44亿元 [6] - 公司估值在头部城商行中最低，相对其13%以上的ROE明显低估，筹码结构优化后配置价值凸显 [6] 战略与经营 - 自2014年确立“智慧化、特色化、国际化、综合化”四化战略以来，始终保持战略稳定，2024年以来强调“不求最快、但求最稳”的经营导向 [2][12] - 江苏省投融资增速继续领先全国，经济内生增长优势稳固，为江苏银行经营提供最佳区位保障 [2][12] 业务与财务预测 - 贷款增长：2025年三季度末贷款较期初大幅增长17.9%，预计全年信贷新增约4000亿元，增量同比接近翻番；预计2026年贷款增速将达到12%，依然明显高于全国均值 [12] - 息差与收入：2025年上半年存款成本为1.78%，未来有进一步下降空间；如果净息差企稳，2026年利息净收入将延续高增长，支撑营收增速稳定 [12] - 资产质量：2025年上半年测算全行加回核销的不良净生成率为1.10%，较2024年全年下降31BP；对公贷款占比大幅上升且资产质量稳定，其中房地产对公贷款占比仅2.8%，预计2026年不良净生成率有进一步下降空间 [12] - 资本状况：测算2025年末核心一级资本充足率保持在8.6%以上，资本足够支撑资产规模扩张 [12] - 盈利预测：预计2025年营业收入为872.72亿元，同比增长7.99%；归母净利润为346.40亿元，同比增长8.78% [29][36] - 分红预期：参考去年节奏，预计2026年初实施中期分红 [6]