投资评级与核心观点 - 报告给予华润饮料(02460.HK) 买入-A 的投资评级 [7] - 报告设定6个月目标价为 13.86元 人民币，相较2025年12月8日收盘价 10.38元 有约 33.5% 的潜在上涨空间 [7][9] - 报告核心观点认为，尽管公司短期业绩因行业竞争和内部调整而承压，但其作为纯净水龙头地位稳固，且饮料业务作为第二成长曲线增速亮眼，长期看好其“包装水+饮料”双轮驱动战略 [1][2][4] 行业与公司业务分析 - 中国瓶装水市场规模稳步增长，2024年市场规模为 2450亿元，预计2025年可达 2517亿元，同比增长 2.75%，公司旗下“怡宝”作为头部品牌有望受益于行业扩容 [1] - 2025年上半年，公司实现营业收入 62.06亿元，同比下降 18.52%，归母净利润 8.05亿元，同比下降 28.63% [2] - 分产品看，2025年上半年包装饮用水收入 52.5亿元，同比大幅下降 23.1%，其中小规格和中大规格瓶装水收入分别下降 26.2% 和 19.4%，主要受行业竞争加剧及公司库存、渠道优化影响 [2] - 饮料业务表现亮眼，2025年上半年收入 9.6亿元，同比增长 21.28%，营收占比提升至 15.4%，成为公司重要的第二成长曲线 [2] - 公司渠道多元化，覆盖传统、KA、特通、教育、休闲娱乐、电商、餐饮等，并通过与国际体育赛事深度捆绑提升品牌知名度 [2] - 公司计划在下半年增设2家工厂，其中自建的浙江工厂预计在第四季度投产，有望提升生产效率 [4] 财务表现与盈利能力 - 2025年上半年公司毛利率为 46.7%，同比下降 2.6个百分点，主要因收入下滑导致规模效应减弱及低毛利的饮料产品占比提升 [3] - 期间费用率上升，2025年上半年销售/管理费用率分别为 30.4% 和 2.3%，同比分别增加 2.9 和 0.4个百分点，销售费用率提升主要因公司加大了营销资源投入 [3] - 2025年上半年公司净利率为 13.3%，同比下降 1.9个百分点 [3] - 报告预测公司2025-2027年收入增速分别为 -11.97%、6.61%、8.64%，净利润增速分别为 -7.10%、9.32%、5.49% [9][10] - 根据盈利预测，2025-2027年公司全面摊薄每股收益（EPS）预计分别为 0.63元、0.69元、0.73元 [10] 估值分析 - 报告参考可比公司2025年平均市盈率 21.49倍，给予公司 22倍 的估值，从而得出目标价 [9][11] - 可比公司包括农夫山泉、康师傅控股、青岛啤酒、承德露露等，其2025年预测市盈率中位数为 17.26倍，均值为 21.49倍 [11] - 截至报告发布日，公司总市值为 248.93亿元 [7]