投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖百奥赛图，给予“买入”评级 [3][5][15] - 报告核心观点认为百奥赛图是一家创新技术驱动新药研发的国际性生物技术公司，致力于成为全球新药发源地，其以专有基因编辑技术为底层驱动，围绕创新动物模型供应及临床前CRO服务，以及抗体序列分子/PCC分子转让两大业务主线保持快速增长 [1][3][13] 公司业务与增长动力 - 公司业务分为两大主线：临床前产品和服务（BioMice业务线）以及抗体分子转让开发业务（RenBiologics业务线）[1][21][22] - 临床前产品和服务高速增长，得益于前瞻性布局，模式动物销售额从2019年的0.50亿元增至2024年的3.89亿元，2025年上半年收入达2.74亿元，同比增长56.1% [2][42] - 抗体分子转让开发业务是第二增长曲线，始于2020年，当年收入0.41亿元，2025年上半年收入达1.63亿元，同比增长37.8% [3][42] - 公司全球化运营，拥有南通、北京大兴、波士顿三大动物中心，供应链覆盖全球，海外客户渗透率持续提升 [2][31][50] 技术平台与核心优势 - 公司基于底层基因编辑技术自主研发了RenMice®平台，包括RenMab®、RenLite®、RenNano®、RenTCR mimicTM，用于全人治疗性抗体、双/多特异性抗体、双抗ADC、纳米抗体和类TCR抗体的发现 [1][21][77] - 公司拥有SUPCE、EGE™、ESC/HR三大基因编辑技术平台，形成了4,390种独特基因编辑动物和细胞模型产品 [2][30] - 区别于传统模式动物公司，百奥赛图是具有“模型平台+抗体平台+药效验证平台”的综合性平台技术公司，靶点人源化模型具有显著先发优势且难以复制 [13] - 公司于2020年3月启动“千鼠万抗”计划，形成针对1000+靶点的超100万个巨大全人抗体库，采用“抗体货架”模式提升新药研发效率 [3][22][91] 财务表现与盈利预测 - 公司过往收益强劲增长，营业收入从2019年的1.70亿元增至2024年的9.80亿元，2019-2024年复合年增长率为42%，2025年上半年收入6.21亿元，同比增长51.3% [41] - 公司于2024年实现扭亏为盈，归母净利润为0.34亿元，2025年上半年盈利0.48亿元已超2024年全年，经营性现金流于2024年转正，达2.11亿元 [41] - 公司毛利率维持较高水平，2024年综合毛利率为77.7%，2025年上半年为74.4%，其中抗体开发业务毛利率在2020-2024年间介于80.3%至92.8%之间 [49] - 报告预测公司2025-2027年营收分别为13.87亿元、18.09亿元、23.06亿元，同比增长41.5%、30.4%、27.4% [3][15] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.47亿元、3.35亿元、5.27亿元，同比增长339.3%、127.3%、57.4% [3][15] - 基于盈利预测，公司2025-2027年对应市盈率分别为81.4倍、35.8倍、22.8倍 [4] 行业前景与催化剂 - 利用基因编辑动物模型进行药物评价是验证临床前药物药效的“金标准”，行业景气度为公司贡献高业绩增量 [2][41] - 全球新药早研竞争激烈，公司“千鼠万抗”的“抗体货架”模式能节省研发时间、降低不确定性，并允许药企平行比较多个靶点，有望提高研发效率及临床转化成功率 [3][92] - 截至2025年6月30日，公司合计签署转让/授权/合作开发项目61个，随着这些抗体分子进一步临床推进，平台价值有望放大并带来里程碑收入，成为股价上涨催化剂 [3][14][96]