报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][9][105] 核心观点 - 公司作为中式面馆第一梯队品牌，正处于加速开店、盈利成长提速的向上势能阶段，门店渗透空间广阔且同店表现有望修复，当前估值具备性价比 [9][15][24][105] 公司概况与市场地位 - 公司是主打重庆小面的中式餐饮连锁品牌，产品已延展至面条、米饭、小吃和饮料等领域 [15] - 截至2025年11月，公司餐厅网络覆盖内地22个城市的451家餐厅及香港的14家餐厅，另有115家新餐厅在筹备中 [9][15] - 2024年，按商品交易额计，公司在中式面馆和中式快餐餐厅的市场份额分别为0.5%和0.14%，位列行业第四 [9][15] - 2022-2024年，公司营收从4.18亿元增至11.54亿元，复合年增长率达66% [9][24] - 2024年公司经调整净利润为0.63亿元，经调整净利率为5%，实现盈利拐点 [9][24] - 公司门店以直营为主，直营餐厅数量占比从2022年的65%提升至2024年的78% [9][25] 行业背景与公司竞争优势 - 行业景气度高：2025年中国连锁餐饮市场规模预计为1.26万亿元，2019-2024年复合年增长率为11%，增速高于非连锁餐饮（5%）[9][39]；快餐餐厅2020-2024年复合年增长率为12%，亦快于全面服务餐厅（6%）[9][42][44] - 连锁化与海外市场潜力：2023年中国连锁餐厅渗透率为21.5%，远低于美国的60.1%，提升空间大 [9][41]；2024年海外中餐市场规模达2.62万亿元，占全球中餐市场的32.4%，其中香港和新加坡市场增长潜力较大 [9][46][47] - 中式面馆赛道：中式面馆是第四大中式餐饮品类，2024年行业规模为2866亿元，占中式快餐市场份额的29.80% [9][51] - 高增长黑马：2024年公司商品交易额为13.48亿元，市占率0.5% [9][53]；2022-2024年交易额复合年增长率达58.6%，显著领先于行业前五其他品牌 [9][53] - 成功三大要素： 1. 锚定高潜赛道：聚焦川渝风味辣口食品，该赛道2025-2029年预计复合年增长率达13.2%，且辣口味成瘾性强，深受消费者喜爱 [9][56][60] 2. 标准化与数字化先行：创始团队具备计算机背景，较早推行标准化流程和数字化管理，2024年堂食移动支付占比达98.5%，储值会员支付率为36.5% [9][64] 3. 跑通商场店模式：2024年购物中心门店数量占比达64%，商场店具备高客流、高溢价、低营销费特征，为拓店提供了良好示范 [9][67][69] 增长策略与财务预测 - 门店加速扩张：预计2025年底门店数量达500家，2026年有望超越和府捞面达680家，2027年有望突破900家 [9][72] - 扩张路径： 1. 纵向加密：在北上广深等超级城市进行门店加密，目标在广州、深圳、北京、上海分别做到300家、200家、100+家 [9][72] 2. 横向扩张：向珠三角、长三角、京津冀以外的二三线城市扩张，借助直营树品牌、加盟扩规模的模式 [9][72] 3. 海外跳板：以香港为桥头堡，预计2025年底开设20家门店，五年维度目标100家；新加坡首店计划于2025年底开业，后续将拓展至泰国、马来西亚等地 [9][73] - 以价换量策略：公司通过连续降价（累计幅度约30%）让利消费者，目标在2-3年内将客单价从当前的27元下探至17-18元，以扩大目标客群并打开长期开店天花板，远期门店目标上看5000家以上 [9][77] - 同店修复举措：通过发展外卖业务、推出新品类（如清炖牛肉面、菌菇系列）、海外高质门店贡献增量以及经营降本（优化原材料采购、提升人效、调整租金结构）等多措并举，有望推动同店销售额修复 [9][34][91][93][100] - 盈利预测： - 营收：预计2025-2027年营业总收入分别为16.55亿元、24.42亿元、33.81亿元，同比增速分别为43.35%、47.57%、38.46% [1][9][103] - 归母净利润：预计2025-2027年分别为1.33亿元、2.43亿元、3.88亿元，同比增速分别为119.24%、82.75%、59.60% [1][9][103] - 估值对比：同行可比公司（海底捞、九毛九等）对应2025-2026年平均市盈率分别为28.07倍、19.71倍，公司2025-2026年预测市盈率分别为23.78倍、13.01倍，估值更具吸引力 [105][106]