投资评级 - 报告对工业富联（601138）维持“买入”评级 [1][13] 核心观点 - 报告核心观点为：工业富联2027年订单能见度提高，业绩有望持续高增 [3] - 公司核心业务订单规模与价值量同步跃升，GB系列产品实现量产爬坡，出货量逐季攀升 [13] - 基于产能扩张表现、公司市占率持续提升的乐观预期，叠加行业整体订单能见度普遍延伸至2027年的高景气背景，公司2027年业绩增长确定性进一步增强 [10][13] 市场表现与数据 - 截至2025年12月9日，工业富联当前股价为67.99元，52周价格区间为14.58-83.88元 [5] - 公司总市值为1,350,157.92百万元，流通市值相同 [5] - 近1个月股价表现跑输沪深300指数（工业富联-6.5% vs 沪深300 -1.7%），但近3个月和12个月大幅跑赢（3个月：39.4% vs 3.7%；12个月：213.3% vs 15.9%）[5] 母公司运营与行业景气度 - 2025年11月，工业富联母公司鸿海营收为8442.76亿元新台币，同比增长25.53% [6] - 2025年前11月鸿海累计营收7.24万亿元新台币，同比增长16.63%，其中云端网络产品同比强劲增长 [6] - 鸿海表示，2025年第四季度AI机柜出货持续放量，ICT产品进入下半年旺季，公司对于第四季度的能见度优于前月 [6] - 行业头部ODM厂商（鸿海、纬创、广达）均已陆续表示，订单能见度或扩增产能需求已达2027年 [10] 产能扩张与订单情况 - 鸿海目前AI服务器机柜周产能超1000柜，目标是2026年底每周组装产能逾2000柜 [7] - 鸿海已拿下谷歌TPU运算托盘大单，AI服务器机柜供应已拓展至ASIC芯片解决方案 [7] - 鸿海在第三季度法说会预计，公司2026年GPU与ASIC平台出货比例将趋近8:2 [7] - 工业富联对2026年AI服务器机柜需求保持持续乐观展望，不断有新客户导入，整体订单排产节奏十分紧凑 [8] - 鸿海积极推进产能扩张，持续在美国德州、威斯康辛州、俄亥俄州与加州以及墨西哥等地扩增产能 [8] - 至少在未来三年内，北美仍将是鸿海最大的AI服务器制造中心，公司2026-2027年在美国的产能扩张规模将超越2025年已投资的规模（公司预计2025年全年资本支出约为1636亿元新台币）[8] 行业趋势与竞争格局 - 英伟达下一代Vera Rubin架构服务器机柜代工将由纬创、广达及鸿海三家负责组装到L10，再由英伟达出货给客户 [9] - 此出货模式变化将提高英伟达对制造环节的掌控力度，也让AI服务器生产向少数厂商集中 [9] - 行业集中度的进一步提高将助具备系统整合与财务实力的鸿海获得更大份额 [9] - 鸿海预计2026年AI服务器市占率目标“会比现在的至少4成的水准还要更高” [10] 各业务板块表现与展望 - 精密机构件业务：受AI智能终端新品推出带动，客户换机需求上升，2025年第三季度延续上半年优于预期的表现，继续保持较好成长 [11] - 交换机业务：因AI需求持续放量，2025年第三季度营收同比增长100% [11] - 其中，800G交换机第三季度单季营收同比增长超27倍，公司预计2026年800G产品仍是出货主力 [11] - 公司已与多家客户在CPO与1.6T交换机上进行联合开发，并取得在手订单；Vera Rubin NVL144平台交换机开发已完成 [11] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为9230.91亿元、20145.94亿元、26278.36亿元，同比增长率分别为52%、118%、30% [12][13] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为340.32亿元、729.77亿元、907.41亿元，同比增长率分别为47%、114%、24% [12][13] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为1.71元、3.67元、4.57元 [12][13] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为39.67倍、18.50倍、14.88倍 [12][13]