投资评级与核心观点 - 报告对华阳股份给予“增持-A”的投资评级 [5] - 报告基于2026年14倍市盈率给予6个月目标价8.96元，较2025年12月10日股价7.64元有约17.3%的潜在上涨空间 [3][5] - 报告核心观点认为，公司主业煤炭产能迎来确定性增长，同时碳纤维新项目投产为公司注入了新的发展动能 [1][2] 煤炭主业：产能增长与成本优化 - 公司当前核定煤炭产能为4090万吨/年，其中七元煤矿（500万吨/年）已于2025年11月投产，泊里煤矿（500万吨/年）已进入联合试运转，投产后总核定产能将提升至4500万吨/年以上 [2] - 公司于2025年6月取得于家庄区块矿产资源勘查许可证，该区块新增资源量6.3亿吨，使公司煤炭资源总量增至66.8亿吨，为中长期发展储备了稀缺无烟煤资源 [2] - 公司持续推进智能化改造，截至2024年已累计建成7座智能化矿井、127个智能化工作面及1座智能化选煤厂，成为山西省首家实现全矿井智能化的企业 [2] - 通过技术改造与成本控制，2025年前三季度公司煤炭业务单位成本为288元/吨，同比下降15.8% [2] 新材料业务：碳纤维项目进展 - 2025年11月30日，公司合资公司山西华阳碳材科技有限公司投资建设的千吨级高性能碳纤维一期200吨/年项目正式竣工投产，项目总投资6.08亿元 [1] - 该项目实现了12K小丝束T1000级碳纤维的国产化量产，其拉伸强度≥6400兆帕，密度为钢的1/4，强度达钢材5倍以上，轻量化与高承载特性突出 [1] - 报告认为，该项目短期内将以民用市场为主，后续在通过军工认证后，有望拓展至航空航天领域 [1] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为241.2亿元、261.9亿元、276.6亿元，同比增速分别为-3.8%、8.6%、5.6% [3] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为15.4亿元、22.9亿元、26.9亿元，同比增速分别为-30.8%、49.0%、14.7% [3] - 基于预测，公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.43元、0.64元、0.75元 [7] - 对应市盈率（PE）分别为17.8倍、11.9倍、10.2倍 [7]