投资评级 - 对昆药集团维持“买入”评级 [7][9] 核心观点 - 报告认为昆药集团受集采执行晚于预期、内部渠道重构等因素影响，业绩阶段性承压，但伴随血塞通系列集采执标逐步推进、渠道重构持续深入及新品上市筹备，相关业务有望以稳健节奏渐进修复，看好来年稳步修复 [3] 公司基本情况与业绩表现 - 公司最新收盘价为12.93元，总股本/流通股本为7.57亿股，总市值/流通市值为98亿元，资产负债率为46.5%，市盈率为15.03 [2] - 2025年前三季度，公司实现营业收入47.51亿元，同比下降18.08%（重述后），归母净利润2.69亿元，同比下降39.42%，扣非净利润1.17亿元，同比下降59.52%，经营现金流净额1.76亿元，同比下降52.43% [3] - 2025年第三季度单季，公司实现营收14.00亿元，同比下降30.19%，归母净利润0.71亿元，同比下降59.03%，扣非净利润为-0.34亿元 [3] - 2025年前三季度，公司毛利率为39.42%，同比下降4.40个百分点，归母净利率为5.67%，同比下降2.00个百分点，扣非净利率为2.47%，同比下降2.52个百分点 [4] - 2025年前三季度，公司销售费用率为25.93%，同比下降1.04个百分点，管理费用率为5.58%，同比上升1.29个百分点，研发费用率为1.53%，同比上升0.34个百分点，财务费用率为0.72%，同比上升0.49个百分点 [4] 业务进展与战略 - 777事业部与华润圣火加速融合，加强理洫王血塞通软胶囊和络泰血塞通软胶囊的双品协同，以加强全渠道覆盖 [5] - 公司血塞通软胶囊加快海外布局，已登陆印尼市场，并计划在印尼及周边国家开展更深入的临床研究与学术交流 [5] - 在精品国药领域，公司加速构建集约化商道体系，持续推动“昆中药”品牌升级和新产品系列预热，以提升市场竞争力与品牌影响力 [5] - 公司在研项目稳步推进：治疗缺血性脑卒中的天然药物1类新药KYAZ01-2011-020有序推进II期临床；治疗非酒精性脂肪肝的化药1类新药KYAH01-2018-111、治疗实体瘤的化药1类新药KYAH01-2016-079正在开展临床I期；化药2类改良型新药232正在进行临床研究的前期准备 [6][8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为82.47亿元、90.07亿元、98.39亿元 [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.99亿元、7.09亿元、8.51亿元 [9] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为16倍、14倍、12倍 [9] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.79元、0.94元、1.12元 [10][14] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为44.7%、45.0%、45.3% [14] - 预计公司2025-2027年净利率分别为7.3%、7.9%、8.6% [14]