投资评级 - 建议谨慎申购 [1][4] 核心观点 - 智能驾驶市场具备广阔的长期发展前景，当前处于相对快速发展期 [4] - 从短期看，公司港股发行估值相当于2024年26倍PS，在行业中处于中部位置，估值相对合理 [4] - 考虑到公司盈利时间表尚不明朗，建议谨慎申购 [4] 公司概况与市场地位 - 公司是中国商用车智能驾驶产品及解决方案的供货商，专注于封闭环境自动驾驶卡车、V2X技术及智能感知解决方案 [2] - 根据灼识咨询的资料，公司在中国所有智能驾驶商用车公司中排名第六，市场份额约为5.2% [2] - 按2024年的收入计，公司在中国自动驾驶矿卡解决方案市场排名第三 [2] 财务表现 - 于2022年、2023年及2024年，公司的收入分别为人民币31.06百万元、人民币132.6百万元和人民币410.04百万元 [3] - 同期，公司的净亏损分别为人民币-263百万元、人民币-255.08百万元、人民币-580.71百万元 [3] 行业前景与市场规模 - 根据灼识咨询的资料，全球商用车智能驾驶市场规模于2024年达到人民币100亿元，预计到2030年将显著增加至人民币16,144亿元，2024年至2030年的复合年增长率为133.3% [3] - 2024年封闭场景的智能驾驶商用车细分市场规模达到人民币51亿元，其中中国市场规模为人民币26亿元，分别约占全球市场规模的50.8%及53.8% [3] - 封闭场景下的全球商用车智能驾驶市场规模预计至2030年将达人民币1,075亿元，约占全球市场规模的6.7% [3] - 中国商用车智能驾驶在封闭环境的市场规模预计同期将达人民币568亿元，约占中国市场的7.3% [3] 估值比较 - 公司港股发行估值相当于2024年26倍PS [4] - 可比公司文远知行-W（0800.HK）2024年PS为60.07倍 [6] - 可比公司小马智行-W（2026.HK）2024年PS为84.05倍 [6] - 可比公司地平线机器人-W（9660.HK）2024年PS为51.12倍 [6] - 可比公司禾赛-W（2525.HK）2024年PS为11.00倍 [6] 招股详情 - 股票代码：3881.HK [1] - 保荐人：中金公司，中信建投国际，平安证券（香港） [1] - 上市日期：2025年12月19日 [1] - 招股价格：263港元/股 [1] - 集资额：13.09亿港元 [1] - 每手股数：10股 [1] - 入场费：2,656.52港元 [1] - 招股日期：2025年12月11日至2025年12月16日 [1] - 招股总数：540.798万股 [1] - 国际配售：513.758万股，约占95% [1] - 公开发售：27.04万股，约占5% [1]