核心观点 - 美联储于12月FOMC会议宣布降息25个基点，但报告认为其2026年进一步降息的门槛已变高，空间相对有限，基准情形下2026年或还有1-2次降息 [4][9][12] - 中国11月CPI同比回升至0.7%，核心CPI环比连续两个月超季节性；PPI同比为-2.2%，煤炭价格回升成为支撑PPI环比的最大动能，报告预计12月CPI与PPI同比增速均将回升 [5][16][20][22] - 商业航天作为国家战略性新兴产业，顶层重视程度日益提升，低轨资源竞争激烈，中国已初步形成全产业链生态，“降本增效”是规模化的关键 [6][24][25][27] - 五粮液核心产品批价从年初930元回落至12月约800元，公司三季度开始调整供货节奏以正视供需矛盾，报告下调其盈利预测但认为风险正逐步释放，批价企稳可期，维持“买入”评级 [7][31][32] 宏观经济 - 美联储12月FOMC会议：宣布降息25个基点，利率区间降至3.5%-3.75%，同时将根据需要启动初期400亿美元/月的短期国债购买 [9][10] - 美联储内部观点：声明认为就业增长放缓、下行风险上升，通胀仍处高位；官员分歧显性化，投票出现降息50基点、不降息等不同意见 [10] - 经济预测更新：美联储上调2025-2027年GDP增速预测，下调2025-2026年PCE与核心PCE通胀预测；点阵图显示2025年可能还有25基点降息，但对2026年降息幅度预测高度分化 [11] - 市场反应：决议后美股上涨，道指涨1.05%，纳指涨0.33%；10年期美债收益率下行至略低于4.15%；美元指数低于99；黄金价格上涨超过4250美元/盎司 [13] - 中国11月通胀数据：CPI同比0.7%，符合预期，较前值0.2%上升0.5个百分点；环比-0.1% [5][16][17] - CPI结构分析：食品CPI环比上升0.2个百分点至0.5%，主要由鲜菜价格带动；核心CPI环比连续两个月超季节性，但服务CPI环比再次回落至季节性下方 [5][18][19] - PPI数据分析：PPI同比-2.2%，环比为0.1%；煤炭开采与洗选业PPI环比大幅回升至+4.1%，成为支撑环比的最大动能，取代了10月的有色金属链 [20] - 统计误差提示：过去12期环比累乘所得11月PPI同比为-1.98%，与实际公布值-2.2%相差0.22个百分点，报告建议短期更关注PPI环比判断价格走向 [21] - 未来通胀预测：预计12月CPI环比约0.2%，同比约1.0%；预计12月PPI环比回落、同比回升，2025年全年CPI平均同比约0.1%，PPI平均同比约-2.6% [22] 行业与公司研究 - 商业航天行业地位：商业航天已上升为国家战略性新兴产业，2024、2025年连续被写入《政府工作报告》，近期商业航天司的设立及《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》出台彰显顶层重视 [6][24][25] - 低轨卫星竞争格局：低轨卫星轨道与频段资源按“先登先占”规则竞争；美国SpaceX星链已发射10203颗卫星，占全球所有发射卫星数量（约2.2万颗）的45%；中国向国际电信联盟申请的低轨卫星总数达5.13万颗 [26] - 商业航天产业链：中国已初步形成覆盖上游制造、中游发射与运营、下游应用服务的全链条生态；规模化的关键在于“降本增效”，核心突破点包括可重复使用火箭技术、小型化卫星技术及发射场高密度常态化发射 [27] - 商业航天投资建议：报告高度看好商业航天投资机遇，并列出火箭产业链（如西部材料、超捷股份等）与卫星产业链及太空算力（如中科星图、航天宏图等）相关受益标的 [28][29] - 五粮液核心问题：公司核心产品八代五粮液批价从年初930元回落至12月约800元，尤其三季度回落速度快，导致经销商盈利受损 [7][31] - 公司应对措施：三季度公司开始正视市场环境，调整供货节奏进行报表出清，单季度收入下滑53%，创上市以来最大跌幅；近期批价稳定在800元左右 [32] - 渠道支持与财务表现：为保障渠道利益，公司放弃强制回款并加大渠道补贴，导致2025年第三季度销售收现同比下滑74.7%至71.4亿元，毛利率同比下降13.5个百分点至62.6%，净利率同比下降10.0个百分点至25.4% [34] - 盈利预测与估值：考虑消费需求偏弱，报告下调2025-2027年归母净利润预测至268.1亿元、280.9亿元、303.6亿元，同比增速分别为-15.8%、+4.8%、+8.1%，对应市盈率分别为16.6倍、15.8倍、14.6倍 [7][31] - 未来展望：报告认为公司三季度业绩下滑是长期压力的一次性释放，品牌消费者基础扎实，只要解决好经销商盈利问题并匹配真实需求，批价反转可期，维持“买入”评级 [31][35]