投资评级与核心观点 - 报告维持对亚翔集成的“买入”评级，目标价为人民币95.40元 [1] - 报告核心观点：母公司亚翔工程11月合并营收同比大幅增长，显示主要工程订单进入施工高峰期，推测亚翔集成四季度工程订单结转收入亦有较好推进 [1] - 基于母公司合并营收增长较快、新签订单进入结算周期以及海外市场盈利能力增强，报告上调了公司25-27年盈利预测及目标价 [5] 母公司经营表现与增长动力 - 亚翔工程2025年11月单月合并营业收入为85.09亿新台币（约合人民币19.23亿元），同比大幅增长169.57%，环比增长20.4% [2] - 2025年1-11月累计营业收入为672.38亿新台币（约合人民币151.97亿元），同比增长9.5% [2] - 2025年第四季度10-11月合计营收同比增长117.9%，增速在第三季度同比增长50.8%的较高基础上进一步延续 [2] - 营收高增长主要归因于前期新签半导体订单进入结转周期：2025年前5月新签订单达958亿新台币，较2024年全年增长39.1%，其中99%来自半导体行业 [2] 亚翔集成订单与区域业务 - 2025年1-5月集团新签订单中，92%来自东南亚区域，1%来自中国大陆 [3] - 亚翔集成2025年公告的重大订单合计达人民币47.44亿元，已完成全年新签目标的94.9% [3] - 具体重大订单包括：4月中标VSMC新加坡工厂MEP订单人民币31.63亿元；7月承接母公司新加坡分公司海外机电工程项目，金额约人民币15.82亿元 [3] - 根据集团《避免同业竞争协议》，亚翔集成独占在中国大陆、印度、越南、新加坡、马来西亚等区域的新增洁净室及机电安装工程业务 [3] - 母公司10-11月合并收入同比高增，侧面反映亚翔集成四季度工程订单结转亦进入结算周期 [3] 亚翔集成财务表现与盈利能力 - 第三季度实现营收人民币14.25亿元，环比增长68.04%；归母净利润人民币2.82亿元，同比增长39.58%，环比大幅增长256.85% [4] - 第三季度毛利率为27.51%，同比提升11.0个百分点，环比提升7.1个百分点；归母净利率为19.75%，同比提升6.9个百分点，环比提升10.45个百分点 [4] - 利润率大幅增长主因VSMC新加坡项目订单进入结转，且该项目利润率表现较好，工期预期到2027年9月 [4] - 第四季度母公司分包的海外机电工程项目订单或亦进入结算周期，新加坡区域营收占比或进一步提升，有望拉动公司盈利能力维持较高水平 [4] 盈利预测与估值 - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至人民币7.91亿元、10.17亿元、13.03亿元，三年复合年增长率为27% [5] - 对应每股收益预测分别为人民币3.71元、4.77元、6.10元 [5] - 可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值为24倍，报告给予亚翔集成2026年20倍市盈率估值，较可比公司折价，但较前值15倍有所提升 [5] - 上调目标价至人民币95.40元，前值为64.65元 [5] - 估值提升基于：全球半导体产业投资规划逐步落地，AI驱动的资本开支景气度确认，海外市场空间广阔且竞争格局较好，公司海外占比提升下盈利能力持续增强 [5] 公司基本数据与财务预测 - 截至2025年12月11日，公司收盘价为人民币81.08元，市值为人民币172.99亿元 [7] - 2025年预测营业收入为人民币55.99亿元，同比增长4.05%；2026年预测营收为人民币78.10亿元，同比增长39.49% [10] - 2025年预测归属母公司净利润为人民币7.91亿元，同比增长24.32%；2026年预测净利润为人民币10.17亿元，同比增长28.63% [10] - 2025年预测每股收益为人民币3.71元，对应市盈率为21.88倍 [10]