投资评级与核心观点 - 报告给予中工国际“买入”评级 [11] - 报告核心观点认为，中工国际作为国际工程领跑者，正通过科工贸一体化战略打造增长第二曲线，已实现从传统工程承包商向跨国企业的转型升级 [2][6][21] 公司概况与战略转型 - 公司隶属于中国机械工业集团有限公司，实控人为国资委，具有丰富的国际工程承包经验 [6][23] - 公司构建了“一体两翼”发展格局：以国际工程总承包为“一体”，以中国中元的设计咨询和北起院的装备制造为“两翼” [21] - 公司聚焦三大业务板块：设计咨询与工程承包、关键核心装备研发与制造、工程投资与运营，业务网络覆盖70余国 [2][6][21] 财务表现与业务结构 - 营收与利润：2024年公司营业收入为122.08亿元，归属净利润为3.61亿元 [30]。2025年第一季度至第三季度，营业收入为71.25亿元，同比下降17.25%；归属净利润为2.47亿元，同比下降23.68%，但单第三季度归母净利润同比增长35% [30] - 营收结构：2024年，国际工程承包、设计咨询、关键核心装备研发与制造、国内工程总承包、工程投资与运营、贸易与服务占比分别为67.33%、11.72%、11.60%、7.88%、0.98%、0.49% [34] - 毛利结构：2024年，国际工程承包和设计咨询是主要盈利贡献板块，毛利占比分别为9.19%和4.73% [34] - 盈利能力：2024年公司毛利率为17.53%，净利率为2.97% [36]。2025年第一季度至第三季度毛利率为18.57% [36] - 现金流：2024年经营现金流为-8.23亿元，主要因重大项目处于执行高峰，支付工程款项较多 [42]。2025年第一季度至第三季度经营活动现金流净额同比增加159.34%，收现比为111.55% [43] - 新签合同：2024年公司新签合同额合计33.90亿美元，同比增长7.4% [46]。2025年第一季度至第三季度新签合同额合计30.31亿美元，同比增长35.07% [46] 设计咨询与工程承包业务 - 国际工程承包：2024年该业务营业收入达82.19亿元，较2023年的63.32亿元同比增长29.81% [7][60]。2025年上半年营收为32.07亿元 [60]。毛利率维持在行业较高水平，2024年为13.64% [60] - 订单与生效合同：2024年国际工程承包新签合同额为24.11亿美元，同比增长4.42% [65]。2025年1-9月，新签重要合同13个，新签合同额累计18.81亿美元，同比增长19.58%；生效合同额为16.21亿美元，同比增长93.90% [65] - 专业领域：公司在海外医疗市场品牌影响力扩大，在多个国家签约六个海外医疗项目，总额超4亿美元 [62] - 设计咨询：公司所属中国中元是首批获工程设计综合甲级资质的企业，连续21年入选ENR“中国工程设计企业60强” [68]。设计咨询业务毛利率从2020年的23.18%稳步攀升至2024年的40.34%，显示出较强的盈利质量 [7][71] 关键核心装备研发与制造业务 - 市场空间：全国已建成A级旅游景区1.57万家，而2024年索道保有量仅为1168条，景区运力供给有较大提升空间 [8][85]。国家政策目标到2030年冰雪经济总规模达1.5万亿元，将推动滑雪客运索道需求 [8][85] - 业务构成：装备制造板块主要包括客运索道、自动化物流仓储、起重机械和环保装备 [8][87]。北起院的客运脱挂索道产品获评国家级“制造业单项冠军” [87] - 市场地位与拓展：北起院客运索道业务国内市场占有率保持第一 [87]。国内市场签约北京香山公园索道改造等项目，截至7月末已在全国建成152条脱挂索道 [90]。海外市场实现滚动开发，与日本公司签署战略协议，并取得产品在日本的“型式”试验许可证 [8][90] 工程投资与运营业务 - 规模增长：该板块新签合同额从2021年的2.31亿元增长到2024年的11.84亿元，2024年同比增长331% [9][97]。2025年上半年新签合同额达到34.16亿元 [9][97] - 项目突破：实现了索道投建营项目从0到1的突破（如新疆阿图什天门索道）[95]。在污水处理领域，截至2024年末在手运营的污水处理规模跃升至28万吨/天，较2023年末翻一番 [95] - 海外拓展：2025年5月在乌兹别克斯坦获得塔什干、安集延生活垃圾焚烧发电投建营项目，标志着清洁能源领域投建营业务取得新突破 [9][97] 行业背景与公司优势 - 企业出海：在中美贸易事件背景下，企业出海成为重要选择，工程企业倾向于向高技术含量、全产业链输出或综合运营商方式转型 [49] - “一带一路”机遇：“一带一路”倡议为公司提供广阔市场，2024年我国在沿线国家新签合同额提升至2324.8亿美元 [58] - 公司优势：公司具有多元化的融资能力和资金成本优势，成功落地多个跨境人民币及特定合同保险融资项目 [71]。公司拥有专业化管理能力和经验丰富的项目团队，建立了成熟的项目全生命周期管理体系 [72] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年实现归属净利润3.91亿元、4.21亿元、4.72亿元 [9][100] - 对应2025-2027年当前市值市盈率分别为28.39倍、26.35倍、23.54倍 [9][100]