投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 报告认为杭氧股份是“周期+成长”兼备的中国工业气体龙头，当前行业处于周期底部，未来业绩有望拐点向上 [1][2] - 公司基于在气体设备的积累，切入可控核聚变低温系统领域，已连续中标聚变新能（安徽）相关项目，成长空间加速打开 [1][2] - 公司通过布局可控核聚变、量子计算、商业航天等领域，正在打开第二成长曲线 [1][2] 业务分析与成长驱动 - 管道气业务：作为公司的“防御”属性业务，受宏观经济波动小，稳定增长。在国产替代趋势下，预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍（达到30-40%市占率），贡献长期业绩增量。当前行业处于周期底部，龙头公司具备项目收并购机会 [2] - 零售气业务：作为公司的“进攻”属性业务，当前气价处于历史底部，若宏观经济复苏带动工业气体气价上涨，零售气带来的潜在业绩弹性较大。公司同时培育电子特气等新增长点，实现氖氦氪氙制取储运应用一体化 [2] - 新兴领域布局： - 可控核聚变：低温系统是保障超导磁场运行的核心，价值量高、技术壁垒强、国产替代动力强。公司2025年已连续中标安徽聚变新能低温系统相关部件（如包含7套低温分配阀箱的项目），彰显技术实力 [1][2][15] - 量子计算：与浙江大学合作聚焦“深低温+先进计算” [2] - 商业航天：此前为朱雀二号提供动力保障 [2] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.7亿元、13.0亿元、15.1亿元，同比增速分别为16%、22%、17% [3] - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为150.53亿元、171.37亿元、195.61亿元，同比增速分别为10%、14%、14% [4] - 每股收益：预计2025-2027年每股收益分别为1.09元、1.33元、1.55元 [4] - 估值水平：基于盈利预测，对应2025-2027年PE分别为26倍、22倍、19倍 [3][4] - 可比估值：报告附录显示，杭氧股份估值处于较低水平。截至2025年12月11日，其2025年预测PE为26倍，低于国内气体公司平均值（56倍），也低于海外气体公司平均值（24倍） [8][9] 近期催化剂与订单进展 - 公司于2025年12月11日成功中标聚变新能（安徽）低温分配阀箱项目，项目包含7套低温分配阀箱，应用于BEST低温系统 [1][15] - 回顾2025年，公司已成功中标BEST低温系统的低温分配阀箱和低温氮系统2个项目 [1] - 2025年公司还中标了低温液氦综合性能测试系统采购项目，并正式成为安徽省聚变产业联合会的一员 [15]