投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[5] - 核心观点：尽管公司2025年第三季度业绩表现不佳，但其盈利稳健且股息价值凸显[5] 报告认为，公司计划收购的1.6GW风电项目盈利能力较高，有望大幅增加盈利，同时煤电一体化模式奠定了盈利护城河，叠加高比例分红承诺，凸显了其投资价值[7] 公司基本数据与市场表现 - 截至2025年12月12日，公司收盘价为4.64元，52周价格区间为4.89元/3.70元[3] - 公司总市值为30,284.76百万元，流通市值相同，总股本为6,526.89百万股[3] - 公司资产负债率为38.22%，每股净资产为2.66元[3] 近期经营业绩与原因分析 - 2025年前三季度，公司实现营业收入150.52亿元，同比下滑9.23%，实现归母净利润22.1亿元，同比下滑10.6%[7] - 2025年第三季度，公司实现归母净利润6.51亿元，同比下滑7.28%，低于预期[7] - 业绩下滑主要原因为：1）发电量下滑：前三季度完成发电量401.58亿千瓦时，同比下降10.96%，上网电量371.86亿千瓦时，同比下降11%，主要受新能源挤压影响[7] 2）煤炭业务量价齐跌：前三季度煤炭产量1045.9万吨，同比减少0.92%，其中外销量481.08万吨，同比减少8%，销售平均单价为304.10元/吨（不含税），同比减少109.19元/吨，下降26.42%[7] 未来增长驱动：风电资产收购 - 公司计划收购正蓝旗风电70%股权与北方多伦75.51%股权，其主要资产为160万千瓦（1.6GW）风电项目[7] - 该项目属于“风火储”沙戈荒新能源基地项目，与火电机组共用送出线路，年均发电量约52亿千瓦时，年均利用小时数达3250小时，资源禀赋好[7] - 项目依托火电外送通道，预计电价水平高于省内消纳项目，收益率较高[7] - 根据公告，2024年目标收购公司合计实现净利润约10亿元，其中正蓝旗风电净利润6.5亿元（ROE 28.6%），北方多伦净利润3.44亿元（ROE 18.8%）[7] - 出让方北方公司承诺2025-2027年收购资产净利润分别不低于8.7亿元、8.95亿元、9.2亿元[7] 业务优势与股东回报 - 煤电一体化优势：公司魏家峁煤矿产能1500万吨/年，煤炭自供率达到61%，盈利稳定性强，并可灵活调整自用与外销比例以实现盈利最大化[7] - 高分红承诺：公司再次提出2025-2027年分红承诺，每年现金分红原则上不少于当年合并报表可供分配利润的70%，且每股派息不低于0.1元（含税）[7] - 股息率：按照2024年每股分红0.22元计算，当前股息率为4.74%[7] 盈利预测与估值 - 不考虑资产注入，报告预测公司2025-2028年归母净利润分别为21.4亿元、22.6亿元、22.8亿元、23.2亿元，同比增速分别为-7.96%、5.37%、0.99%、1.88%[7] - 对应的每股收益（EPS）分别为0.33元、0.35元、0.35元、0.36元[6] - 基于自由现金流折现模型（折现率6.59%），得出目标价为5.03元/股[7] - 根据预测，公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为14.15倍、13.43倍、13.30倍[6]