投资评级与核心观点 - 报告首次给予影石创新“买入-A”评级，12个月目标价为316.28元，较2025年12月12日股价252.80元有约25%的上升空间 [4][5][7] - 报告核心观点认为，影石创新凭借“精准洞察用户需求→技术创新降低视频创作门槛→激发用户分享意愿→构建内容生态”的链条，已成长为全球全景相机龙头，并正通过切入消费级无人机市场、扩张运动相机份额及发展云服务，打开新的成长空间 [1][3][13] 行业增长前景 - 全球全景相机和运动相机市场增长迅速，20172024年全球全景相机出货量年复合增长率达15%，运动相机出货量年复合增长率达20% [2] - 在户外运动群体扩大和短视频用户增长的背景下，行业有望从小众走向大众，预计20242028年国内运动相机销量年复合增长率将达16%，海外为14%；国内全景相机销量年复合增长率将达21%，海外为20% [2][15] - 预计到2028年，全球运动相机和全景相机销售额将达到750亿元 [55] 公司竞争优势与成长路径 - 用户需求洞察与技术壁垒：公司采用“猎人策略”，精准挖掘用户未被满足的痛点（如既运动又全景的需求、隐形自拍杆功能），并通过持续的全景技术、AI影像处理技术等创新建立竞争壁垒 [3][70][75] - 产品力领先：与竞争对手GoPro相比，影石的全景相机在视频分辨率、续航、AI功能（如夜景录像、手势控制）等方面具有优势；其运动相机在画质细节和暗光性能上也表现更优 [13][49][50][86] - 内容生态与本地化营销：公司通过创意营销（如老鹰视角视频、口咬相机活动）和用户创作激励基金，构建用户共创的内容生态；并通过本地化运营（如马来西亚“360Malaysia”活动）深化与用户的情感连接，提升品牌影响力 [3][91][96] 新业务增长曲线 - 全景无人机：公司基于全景技术积累，于2025年12月通过旗下品牌“影翎”发布全球首款全景无人机A1，该产品可实现360°视角一次拍摄，配备飞行眼镜和体感遥控器，提供沉浸式飞行体验和更低使用门槛，有望在消费级无人机市场实现差异化突破 [3][13] - 运动相机份额扩张：2024年影石全球运动相机收入接近15亿元，而行业龙头GoPro硬件销售收入为49亿元，公司产品力更强，未来有望通过加大渠道覆盖和品牌营销抢占海外市场份额 [13][14] - 云服务：公司2025年推出Insta360+云服务，提供云存储、剪辑等功能。参考GoPro订阅服务收入占比达13%（2024年底订阅人数超250万），按影石当前月活用户数测算，假设未来付费用户占比达50%、年费135元，云服务收入有望超过8000万元 [14] 财务表现与预测 - 公司营收与利润高速增长，2019-2024年营业收入从5.9亿元增长至55.7亿元，年复合增长率为57%；归母净利润从0.6亿元增长至10.0亿元，年复合增长率为78% [19] - 盈利预测显示，公司2025~2028年归母净利润年复合增速预计为54%，主营收入将从2025年预计的84.3亿元增长至2027年预计的188.6亿元 [4][8] - 公司盈利能力领先，2019-2024年净资产收益率高于可比公司，预计2026年净资产收益率为22.8% [8][54] 市场格局与公司地位 - 影石已改写全球智能影像市场格局，2024年占据全球全景相机市场销售额份额的领先地位，而GoPro收入体量呈下降趋势 [67][68] - 公司建立了全球化的销售网络，覆盖60多个国家，在中国、美国、欧洲市场收入快速增长，线上线下渠道发展均衡 [28] - 公司核心团队年轻化（多为80后、90后），富有创新精神，股权结构稳定并设有员工持股平台，实现了核心员工利益绑定 [33][37]