投资评级 - 对芯原股份维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 芯原股份终止收购芯来智融不影响其在RISC-V生态中的核心地位，公司将继续强化该领域布局 [8] - 公司联合多家重量级投资方推进收购逐点半导体，交易完成后将控制收购主体天遂芯愿，旨在强化AI ASIC领域综合服务能力 [8] - AI ASIC市场规模增长显著，行业处于高景气扩张周期，公司通过收购积极拥抱端侧与云端AI ASIC的广阔市场空间 [8] - 公司作为国内顶级AI ASIC公司，是A股稀缺标的，在技术积累、客户资源及产品落地方面具备显著优势，当前估值存在溢价 [8] 公司事件与战略 - 2025年12月12日，芯原股份公告终止收购芯来智融97.0070%股权，但作为其现有股东将继续深化合作 [8] - 公司战略方向明确为继续强化RISC-V领域布局、扩大与多家RISC-V IP核供应商合作，其在RISC-V领域已积累超七年 [8] - 同日，公司公告联合投资人共同收购逐点半导体，通过增资天遂芯愿实现，公司拟以现金3.5亿元及所持逐点半导体2.11%股份认缴出资，交易完成后将持有天遂芯愿40%股权并取得控制权 [8] - 共同投资方包括：华芯鼎新（大基金三期载体之一）拟出资3亿元，国投先导（上海三大先导母基金之一）拟出资1.5亿元，屹唐元创与芯创智造（背后是亦庄国投）各拟出资5000万元，涵泽创投（孚腾交大科技策源基金）拟出资2000万元 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为38.13亿元、52.88亿元、70.25亿元，同比增速分别为64.22%、38.69%、32.84% [1][9] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为-0.7676亿元、2.6212亿元、5.5335亿元，2026年将实现扭亏为盈 [1][9] - 基于最新摊薄每股收益，对应2026年及2027年市盈率（P/E）分别为299.01倍和141.64倍 [1][9] - 截至报告日，公司收盘价为149.04元，市净率（P/B）为22.06倍，总市值为783.7392亿元 [5] 行业前景 - AI ASIC行业目前主要由海外CSP厂商主导，正处于高景气扩张周期，博通、Marvell等公司的业绩和未来指引持续维持高景气度 [8]